Page 80 - 《北京工商大学学报（社会科学版）》2020年第1期

第 35 卷摇 第 1 期 北京工商大学学报(社会科学版) Vol. 35 No. 1
2020 年 1 月 JOURNAL OF BEIJING TECHNOLOGY AND BUSINESS UNIVERSITY(SOCIAL SCIENCES) Jan. 2020

doi:10. 12085 / j. issn. 1009鄄6116. 2020. 01. 007
引用格式:王雅茹,刘淑莲. 企业声誉与并购溢价决策———基于业绩期望差距的调节效应[J]. 北京工商大学学报(社会
科学版),2020,35(1):76 - 89.
WANG Yaru, LIU Shulian. Research on corporate reputation and high acquisition premiums: moderating role based
on performance aspiration gap[J]. Journal of Beijing Technology and Business University (Social Sciences), 2020,
35(1):76 - 89.

企业声誉与并购溢价决策

———基于业绩期望差距的调节效应

王雅茹,摇 刘淑莲
(东北财经大学 会计学院, 辽宁 大连摇 116025)

摇 摇 摘摇 要:现有文献对企业并购溢价的影响因素展开了丰富的探讨,但鲜有涉及企业维持自身良好声誉的动机对并购溢
价决策影响的分析。 基于 2007—2017 年我国沪深 A 股上市公司样本,对上述问题进行了实证检验,并考察了业绩期望差
距的调节作用,结果发现:企业声誉越高,企业为了维护自身声誉进行并购活动所支付的并购溢价越高。 无论以历史期望
业绩、行业期望业绩还是以资本市场期望业绩来度量企业期望业绩,实际业绩与期望差距越大,企业声誉对并购溢价的正
向影响越强。 进一步研究表明,企业为了维持声誉而支付高溢价的并购活动在短期内会取得较好并购绩效,但长期来看对
企业业绩具有潜在的负面影响;企业业绩期望差距越大,这种负面影响越强。 企业通过并购战略维护自身声誉应注重并购
过程中的风险,避免因付出过高并购成本对未来发展产生不利的影响。
关键词:企业声誉; 并购溢价; 利益相关者期望; 业绩期望差距; 并购绩效; 调节效应

中图分类号:F832; F275摇 摇 摇 文献标志码:A摇 摇 摇 文章编号:1009鄄鄄6116(2020)01鄄鄄0076鄄鄄14

一、问题的提出 瑞电池 580 万股权。 企业频繁的高溢价并购活动
近年来,随着资本市场并购浪潮的兴起,我国 日益受到学者们的广泛关注。 在企业支付高并购
企业并购交易活跃程度持续增加,并购规模不断 溢价的原因方面,以往文献研究 [1 - 5] 发现,主要影
扩大,企业为并购标的支付高并购溢价的现象也 响因素包括以下三类:一是宏观环境层面的因素,
愈加普遍。 并购交易中并购方支付的交易价格超 如政治因素、企业所处的行业特征等;二是企业层
过标的方内在价值的百分比,即为并购溢价 [1] 。 面的因素,如并购协同效应预期、被并购方抵制策
根据上市公司并购重组公告数据统计,2007— 略、并购企业财务状况等;三是高管层面的因素,
2017 年,我国上市公司平均并购溢价水平高达 如高管过度自信的心理特征、谋取个人私利的动
40% ~ 50% ,部分企业的并购溢价水平甚至超过 机、高管持股、高管联结等。
了 1 000% 。 例如,2015 年电光科技(002730) 通 尽管学者们就企业并购溢价的影响因素展开
过发行股份及现金支付的方式,以 1 150% 溢价收 了大量研究,不过尚未有研究关注企业维持自身
购了乐迪网络公司。 2017 年,万里股份(600847) 声誉的动机对企业并购溢价的影响。 声誉是企业
支付 2郾 55 亿元,以近 1 100% 的高溢价收购了特 重要的无形资产,企业具有强烈的动机去维护自

收稿日期: 2019鄄鄄08鄄鄄08
基金项目: 国家自然科学基金项目“并购溢价决策中的锚定效应:内在锚效应、外在锚效应,还是二者兼而有之?冶(71472030)。
作者简介: 王雅茹(1990—),女,河北沧州人,东北财经大学会计学院博士研究生,研究方向为公司治理;
刘淑莲(1954—),女,辽宁大连人,东北财经大学会计学院教授,博士生导师,博士,研究方向为公司财务。

· 7 6 ·