Page 70 - 《北京工商大学学报（社会科学版）》2020年第1期

北京工商大学学报(社会科学版)摇 摇 摇 摇 2020 年摇 第 1 期

在相反的结论,靳明、王娟 [11] 以深圳中小板企业 有效信息含量,增加股票的流动性,提高被投企业
为样本发现风险投资介入中小企业治理的效果不 的市场价值。 Megginson & Weiss [16] 指出,风险投
[7] 认为风险投资对公司影 资降低了被投资企业的信息不对称,使股票价格
明显。 Hellmann & Puri
响效果最大的时候是在公司尚未上市的早期阶 趋向内在价值。 马嫣然、蔡建峰 [17] 认为风险投资
段。 在我国,新三板挂牌企业多为创新型、创业 参与有效降低了我国创业板 IPO 抑价水平。 这种
型、成长型中小微企业,其普遍的特点是成立时 作用被视为风险投资的“认证冶 作用。 因此提出
间短、挂牌年限短、无形资产占比高、不确定性 假设 3。
大。 风险资本投资于新三板不同于其投资创业 H3:风险投资可以提高新三板股票的流动
板、中小板或 Pre鄄IPO 阶段,风险资本对于企业 性,进而正向影响企业价值增值。 即风险投资影
培育扶持的心态大于减持变现投机的心态。 作 响新三板企业价值增值的过程中,存在认证作用
为积极的投资者,风险投资在新三板更倾向于 的中介效应。
价值投资,会积极主动培育企业,提升企业的治 风险投资如何影响企业的融资能力? 国内
理水平和经营能力,从而提高企业价值。 因此 外学者从社会关系网络、资源观、社会嵌入理论
提出假设 2。 等视角进行了探讨。 风险投资机构与其他风险
H2:风险投资可以改善新三板企业的公司治 投资机构之间的业务关系网络以及网络的信息
理状况,进而正向影响企业价值增值。 即风险投 传递功能会给企业带来额外融资( Hochberg et
资影响新三板企业价值增值的过程中,存在治理 al. [18] )。 风险投资机构还会发挥“ 市场力量冶,
作用的中介效应。 即吸引更多数量和更高质量的市场参与者( 承
国内外学者探讨机构投资者影响股票流动 销商、机构投资者、分析师等) 为被投资企业提
性的路径时提出两个假说:交易假说和信息假 供服务和建立合作关系( Chemmanur & Loutski鄄
说。 交易假说认为机构投资者 活 跃 程 度 相 对 na [19] ),使被投资企业获得更高的市场关注,降
低,会降 低 股 票 的 整 体 流 动 性 ( Bolton & Von 低外部投资人、债权人与企业的信息不对称,从
[12] )。 信息假说认为信息从逆向选择和 而提高企业融资能力。 严子淳等 [20] 认为若风险
Thadden
信息效率两个方面影响公司股票的流动性(Agar鄄 投资人具备较为完善的社会网络基础和较高的
[13] [14] ):(1) 逆向选择假 网络中心性,则能有效提升被投资企业嵌入社
wal ;Mendelson & Tunca
说认为机构投资者更具备信息优势,会导致买卖 会的能力。 综上所述,当风险资本投向新三板
差价扩大,降低股票流动性 [13] 。 (2) 信息效率假 企业时,除了为企业提供资金支持外,更重要的
说认为迫于竞争压力及考虑声誉成本,机构投资 是为企业带来各类资源,包括自身的项目运作
者将更多有效信息渗入股价,降低交易成本和风 经验、声誉、合作伙伴以及社会关系网络等。 这
险,提高股票流动性 [14] 。 就股票流动性和企业价 一系列支持作用会帮助企业吸引其他债权人和
值的关系而言,陈辉等 [15] 通过实证发现股票流动 投资人,从而提升企业的融资能力,实现企业内
性越高,公司价值越高。 结合上述观点,在交易假 生增长和实力提升。 因此提出假设 4。
说和信息假说(逆向选择、信息效率) 中,信息效 H4:风险投资可以增强新三板挂牌企业的融
率假说更有可能在新三板市场占据优势,原因有 资能力,进而正向作用于企业价值增值。 即风险
三:第一,鉴于新三板市场的特殊性,为了分散风 投资影响新三板企业价值增值的过程中,存在支
险,风险投资大多以参股或相对控股的方式向企 持作用的中介效应。
业注资,持股比例不高 ,交易假说不占优势;第 三、研究设计
于
二,新三板市场的企业多为初创企业,近期盈利状 (一)数据来源和样本筛选
况差,但风险投资看重其长期收益和成长能力,其 新三板是中国多层次资本市场中发展速度最
扶持培育的心态大于机会主义心态,逆向选择假 快、挂牌公司最多的一个板块。 从 2001—2013
说不占优势;第三,风险资本投资新三板企业更有 年,三板市场经历了从“老三板冶到“新三板冶再到
可能产生信息效率的作用机制,从而提高股价中 “全国中小企业股份转让系统冶 三个发展阶段。

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