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第 34 卷摇 第 3 期 吕兆德, 李摇 霜: 会计稳健性抑制卖空了吗?

表 7摇 内生性检验 得较好的卖空收益。 再有,投资者还应关注企业

第一阶段 第二阶段 会计稳健性的期间连续性,如果企业在连续较长
变量
Cscore Short 的时间内会计稳健性一直较低,则可能存在较高
*** 卖空收益的空间。
0郾 000 03
Z 第二,从企业角度,会计稳健性对卖空行为的
(10郾 62)
抑制,表明会计稳健性与融券卖空机制在一定程
^ ***
Cscore - 0郾 000 51
度上存在相互替代。 企业防止自身股票被卖空,
( - 3郾 43)
甚至发生崩盘风险的重点措施在于保持会计信息
控制变量 控制 控制
披露的稳健性。 特别是经营风险高的公司,可以
*** ***
1郾 635 53 - 0郾 000 94 通过提升会计信息稳健性水平来快速扩散企业不
常数项
(31郾 22) ( - 3郾 52) 利因素的传播,防止利空消息的堆积,这就主动降
2 低了卖空者的获利空间。 而且,企业稳健性的时
调整后 R 0郾 759 1 0郾 302 9
间序列特征也具有重要意义,历史稳健性水平是
样本量 2 925 2 925
影响投资者对未来会计信息稳健程度判断的重要
F 值 288郾 97 40郾 71
基础,投资者会据此形成关于会计稳健性的预期,
、 、 分别表示在 0郾 01、0郾 05 和 0郾 1 水平下显
摇 摇 注: *** ** *
并推断企业风险披露的真实性和充分性,以选择
著;括号中为 T 值。
有效的卖空对象。 因此,企业不仅应保持单一期
时间序列特征会影响会计稳健性对融券卖空的抑 间的会计稳健性,还应长期持续稳健地披露会计
制作用,依据企业连续三年历史稳健性数据,我们 信息,这是降低市场卖空风险的重要途径。
将稳健性时间序列特征划分为持续稳健、非持续
稳健和持续不稳健三类,发现卖空者对不同会计 注摇 释:
稳健性时间序列特征的公司有不同的判断和预 淤根据 Khan & Watts 的定义,X 表示每股盈余,定义
i
期,更倾向于卖空“ 持续不稳健冶 的公司而规避 为净利润除以上一年权益的市场价值。 R 为市场调整的
i
“持续稳健冶的公司,也就是“持续不稳健冶 和“持 年个股回报率,等于公司 i 第 t 年 5 月至第 t + 1 年 4 月考
续稳健冶在会计稳健性对卖空的抑制作用上分别 虑现金红利再投资的月个股回报率的乘积减 1。 D 是虚
i
拟变量,当 R < 0,D = 1,R > 0,D = 0。 Size 是公司规模,
i
i
i
i
i
起到了减弱和加强的作用。
用权益市场价值的自然对数表示。 Mb 是市净率,等于期
(二)研究启示 i
末权益的市场价值与账面价值的比值。 Lev 是负债水平,
i
资本市场定价依据是投资者基于当前既有信
定义为公司长、短期借款之和与权益市场价值的比值。
息形成的预期,这就要求披露的信息客观公允,可 于计算 3 年期盈余波动水平涉及前三年的盈余数
用的市场工具充分合理。 稳健性是会计信息公 据,去除缺失值后剩余样本 2 886 个。
允、客观披露的特征要求,融券卖空是纠正市场估 盂计算 5 年期盈余波动水平涉及前五年的盈余数
值偏差的有效工具。 本文的研究结论对于企业和 据,去除缺失值后剩余样本 2 397 个。
榆计算会计稳健性特征涉及前三年的会计稳健性数
投资者都具有较强的启示。
第一,从投资者角度,会计稳健性可以保证投 据,去除缺失值后剩余样本 2 484 个。
资者及时获得企业风险数据,降低不同市场主体 虞限于篇幅,稳健性检验的结果没有全部列示,欢迎
感兴趣的读者索取,电子邮箱 03093@ bnu. edu. cn。
间信息不对称程度,提高会计信息质量,有利于投
愚销售净利率 = 净利润/ 销售收入。
资者形成正确合理的股票价值判断,提高证券的
市场定价效率。 由于企业负面信息的及时披露,
参考文献:
股票价格被高估的可能性大大下降,市场卖空者
[1]MILLER E M. Risk, uncertainty, and divergence of
获利空间缩小,降低了卖空收益和卖空者的关注。
option[J]. Journal of Finance, 1977, 3(4): 1151 - 1168.
其次,卖空者应重点关注经营风险大的企业,如果 [2]顾琪, 陆蓉. 金融市场的“劣汰冶 机制———基于
这些企业的会计稳健性水平不高,那么有可能获 卖空机制与盈余管理的研究[J]. 财贸经济, 2016(5):

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