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第 34 卷摇 第 3 期 吕兆德, 李摇 霜: 会计稳健性抑制卖空了吗?

表 5摇 卖空收益的中介效应检验 (一)更换融券卖空指标

式(5) 式(8) 式(9) 分别用周融券余额平均值(Short2)和月融券
变量
Short r Short 余额平均值(Short3)代替日融券余额平均值来衡
*** *** *** 量融券卖空水平。 另外,参照 Henry & Mackenz鄄
- 0郾 000 13 0郾 002 33 - 0郾 000 09
Cscore [16] 的 研 究 方 法, 用 融 券 卖 出 量 的 自 然 对 数
( - 3郾 93) (6郾 84) ( - 2郾 89) ie
(Short4)来表示融券卖空水平。 检验结果表明:
***
- 0郾 014 57
r 会计稳健性分别对卖空替代指标 Short2、Short3、
( - 8郾 37)
Short4 的回归系数为 - 0郾 000 14, - 0郾 000 14 和
*** ***
- 0郾 000 01 0郾 000 01 - 0郾 000 01 -1郾 736 06,而且三者分别在 1% 水平上显著。 这
Topratio
( - 4郾 17) (1郾 55) ( - 3郾 98) 说明在更换融券卖空水平衡量标准情况下,会计
*** *** ***
0郾 000 03 0郾 000 21 0郾 000 03 稳健性仍然对融券卖空水平具有显著抑制作用。
LnTA
(6郾 13) (4郾 75) (6郾 91) 将更换的三个融券卖空指标用于检验会计稳
健性 时 间 序 列 特 征 的 影 响, 将 Short2、 Short3、
*** ***
- 0郾 000 08 - 0郾 000 05 - 0郾 000 08
Lev Short4 分别带入式 7,得到的检验结果如表 6 所
( - 4郾 25) ( - 0郾 27) ( - 4郾 35)
示。 表 6 的结果显示,对于新更换的三个融券卖
***
- 0郾 000 04 0郾 001 57 - 0郾 000 02 空指标,都得到了一致的结论:持续稳健增强了会
Roa
( - 0郾 73) (2郾 70) ( - 0郾 32) 计稳健性对卖空的抑制作用,非持续稳健没有影
*** *** ***
0郾 000 01 0郾 000 17 0郾 000 01 响会计稳健性对卖空的抑制作用,而持续不稳健
Mb
(4郾 83) (11郾 36) (6郾 51) 减弱了会计稳健性对卖空的抑制。 这与前文的检
*** 验结论完全一致。
0郾 000 00 0郾 000 00 0郾 000 00
TV (二)更换企业风险水平指标
( - 0郾 39) (3郾 67) (0郾 18)
上文使用总资产收益率的标准差表示企业风
*** *** ***
0郾 000 04 0郾 000 22 0郾 000 04
MV 险,在企业实际运营中,企业风险导致的资产变动
(8郾 62) (4郾 63) (9郾 41)
一般滞后于销售变动。 因此,本文使用销售净利
*** ** ***
0郾 000 01 0郾 000 01 0郾 000 01 率 的波动(Sd_npm)来重新估计公司经营风险水
愚
Institution
(7郾 82) (2郾 30) (8郾 27) 平。 同样,分别使用了 3 年期和 5 年期的销售净
*** ** 利率标准差来计算该指标。 检验结果表明:会计
0郾 000 01 - 0郾 000 07 0郾 000 01
State
(2郾 65) ( - 1郾 36) (2郾 47) 稳健性分别与 3 年期销售净利率标准差 ( Sd _
npm3)和 5 年期销售净利率标准差(Sd_npm5) 构
Industry 控制 控制 控制
建交互项,每个交互项的对应的回归系数分别为
Year 控制 控制 控制
- 0郾 001 29 和 - 0郾 001 05,前者在 1% 水平下显
*** *** ***
- 0郾 001 58 - 0郾 010 12 - 0郾 001 74 著,后者在 5% 水平下显著。 由于表示风险的销
常数项
( - 14郾 75) ( - 7郾 96) ( - 16郾 15) 售净利率标准差均为正数,所以该结果表明企业
2 风险经营风险越大,会计稳健性对卖空行为的抑
调整后 R 0郾 303 8 0郾 477 7 0郾 320 1
样本量 2 925 2 925 2 925 制越明显。
(三)内生性检验
F 值 40郾 87 84郾 56 42郾 71
李春涛等 [17] 的研究发现卖空机制可以显著
*
摇 摇 注: *** 、 ** 、 分别表示在 0郾 01、0郾 05 和 0郾 1 水平下显
提高了标的公司的信息披露质量,结合本文的研
著;括号中为 T 值。
究,可以看出卖空与会计信息稳健性之间存在互
摇 摇 六、稳健性检验 为因果的内生性问题。 虽然在前文式(5)的设定
为了保证结论的可靠性,本文进行了如下稳 中,为了防止内生性的影响,将会计稳健性指标的
虞
健性测试 。 设定滞后一期,但这并不是解决内生性的标准方
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