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第 34 卷摇 第 3 期 北京工商大学学报(社会科学版) Vol. 34 No. 3
2019 年 5 月 JOURNAL OF BEIJING TECHNOLOGY AND BUSINESS UNIVERSITY(SOCIAL SCIENCES) May 2019

doi:10. 12085 / j. issn. 1009鄄6116. 2019. 03. 009
引用格式:尹海员,郑亚璠. 家族控制程度对上市公司股价情绪效应的影响研究[J]. 北京工商大学学报(社会科学版),
2019,34(3):95 - 106.
YIN Haiyuan, ZHENG Yafan. The influence of family control on sentimental effect of listed companies蒺 stock return
[J]. Journal of Beijing Technology and Business University (Social Sciences), 2019,34(3):95 - 106.

家族控制程度对上市公司股价情绪效应的影响研究

尹海员,摇 郑亚璠

(陕西师范大学 国际商学院, 陕西 西安摇 710119)

摇 摇 摘摇 要:上市公司家族控制程度的差异是否会引起投资者对其股票估值的不确定性的变化,这一问题在现有家族企
业研究文献中鲜有涉及。 基于我国 A 股家族上市公司样本的 2009—2017 年度数据,从股票超额收益率对投资者情绪敏
感度的角度,分析了家族控制程度对股价情绪效应的影响。 研究发现,家族控制程度的增加会加剧上市公司股价的情绪
效应,股票超额收益率对投资者情绪的波动更为敏感,而且公司规模越小,账面市值比越低,则其股价情绪效应越明显。
股权制衡程度更高的公司,家族控制程度对其股价情绪效应的影响会降低,说明有效的治理结构会减缓股价情绪效应。
公司主动性信息披露、代际传承进展,以及公司所处行业的市场竞争程度,均显著地负向调节家族控制程度对股价情绪
效应的影响,减缓了收益率对情绪的敏感程度。 通过改善这些变量的监管状况,可以有效缓解投资者情绪对家族控制公
司股价的冲击,促进股票市场的平稳运行。
关键词:家族控制; 股价情绪效应; 代际传承; 信息披露; 行业竞争
中图分类号:F830郾 91摇 摇 摇 文献标志码:A摇 摇 摇 文章编号:1009鄄鄄6116(2019)03鄄鄄0095鄄鄄12

一、问题的提出 控制权到临界控制权的企业都是家族企业。 此外
从很多国家来看,家族企业是最主要的企业 比较有代表性的界定还有李善民、王陈佳 [3] 等人
组织形态,在世界范围内扮演者重要的经济角色。 的观点,大多也围绕控制权以及家族成员参与管
[1] 对西欧和东亚地区的上市公司
Claessens et al. 理程度进行界定。
的研究表明,有超过 2 / 3 的公司被一个股东独家 中国“家文化冶的传统最为悠久和深厚,对企
控制,并且大多为家族持有。 学者们从不同角度 业经营行为产生着重大影响。 我国家族企业的真
对家族企业给出了多种定义:有的从所有权方向 正发展始于 20 世纪 80 年代的改革开放时期,30
界定,有的强调代际传承问题,还有的关注控制权 多年来家族企业为就业、税收等方面做出了巨大
与家族成员参与程度,这些概念性的问题在前人 的贡献,成为中国经济发展不可或缺的推动力。
的研究中已经得到充分的探讨。 国内对家族企业 根据国家工商行政管理总局发布的统计数据,截
的界定, 目前比 较 常 见 的 说 法 是 储 小 平、 李 怀 至 2016 年 年 底, 全 国 有 各 种 类 型 的 民 营 企 业
祖 [2] 提出的,家族企业是家族资产占控股地位, 2 309郾 2 万家,民营经济占我国 GDP 总量的 65%
家族规则与企业规则的结合体,从家族全部拥有 左右。 在资本市场上,家族上市公司也扮演着越

收稿日期: 2018鄄鄄11鄄鄄02
基金项目: 教育部人文社会科学研究基金项目(16YJA790061);陕西省社会科学基金项目(2017D041);中央高校基本科研业务费项目
(GK201803091)。
作者简介: 尹海员(1979—),男,山东日照人,陕西师范大学国际商学院副教授,博士,研究方向为行为金融、证券市场微观结构理论;
郑亚璠(1993—),女,陕西西安人,陕西师范大学国际商学院硕士研究生,研究方向为资本市场运行与监管。

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