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北京工商大学学报(社会科学版)摇 摇 摇 摇 2019 年摇 第 3 期

能够抑制融券卖空,即会计稳健性越强,融券卖空 因为 Conser逸0,琢 < 0,由此预计此时的 琢 < 0。
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水平越低,预计 茁 < 0。 根据假设 3b,非持续稳健特征对会计稳健性对卖
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为了验证假设 2,本文在式(5)的基础上引入 空的抑制作用无明显影响,由此预计此时的 琢 不
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经营风险指标,采用盈余波动水平 Sd_roa 来表 显著区别于零。 根据假设 3c,持续不稳健特征会
示,盈余波动水平越大表示公司经营风险越高。 减弱 会 计 稳 健 性 对 卖 空 的 抑 制 作 用, 即 琢 +
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本文分别使用了 3 年期 和 5 年期 的总资产收 琢 Conser > 琢 ,同时因为 Conser逸0,由此预计
于
盂
3 i,t - 1 1
益率标准差来计算 Sd_roa。 建立模型如下: 此时的 琢 > 0。
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Short = 茁 + 茁 Cscore + 茁 Sd_roa + 四、实证回归结果
i,t 0 1 i,t - 1 2 i,t
茁 Cscore 伊 Sd_roa + 撞control + 着 (6) (一)描述性统计
3 i,t - 1 i,t i,t i,t
式(6)中,茁 + 茁 Sd_roa 衡量了会计稳健性 表 2 是主要变量的描述性统计结果。 融券卖
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对融券卖空的影响水平。 根据假设 2,公司经营 空水平( Short) 在 0 ~ 0郾 000 71 之间,中位数为
风险越大,会计稳健性对融券卖空水平的抑制作 0郾 000 05,标准差为 0郾 000 14,可以看出不同公司
用越强,即 茁 + 茁 Sd_roa < 茁 ,因为 Sd_roa逸0, 的融券卖空水平存在较大差异。 同时,这也说明
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所以对应可以预计 茁 < 0。 投资者在进行卖空时对不同特征的公司有不同的
3
为了验证假设 3,本文在式(5)的基础上引入 偏好,卖空操作时是有选择的,而非随机进行。 同
会计稳健性时间序列特征(Conser)。 按照上文分 样,会计稳健性指标(Cscore) 中位数 0郾 007 43,标
榆 准差 0郾 133 85,可以看出不同公司的会计稳健性
析,可以将其分为三类:持续稳健(per_conser )、
非持续稳健( nonper_conser) 和持续不稳健( per_ 也存在显著差异。 三年期和五年期的盈余波动水
nonconser)。 若连续 3 年会计稳健性(Cscore , 平(Sd_roa)相近。 总体来讲,五年期的波动更大。
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Cscore ,Cscore ) 均高于当年所有样本的会 另外,从会计稳健性特征指标可以看出,持续稳健
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计稳健性中值,则判定为持续稳健类型,设定 per_ (per_conser)、非持续稳健(nonper_conser)、持续不
conser = 1,否则 per_conser = 0;若参考年度会计稳 稳健(per_nonconser)的公司各占分别为 27郾 82% 、
健性水平 Cscore 高于当年样本公司会计稳健 22郾 10% 、28郾 10% 。
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性中值,但以前年度(Cscore ,Cscore ) 至少 进一步,根据会计稳健性指标值是否大于均
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有一年会计稳健性水平低于当年样本公司会计稳 值,将样本分为高低两组,然后检验两组融券卖空
健性中值,则判定为非持续稳健类型,设定 nonper 水平的均值是否存在显著差异。 检验结果表明,
_conser = 1,否则 nonper_conser = 0;若连续 3 年会 低于均值组的卖空水平均值为 0郾 001 53,高于均
计稳健性指标( Cscore ,Cscore ,Cscore ) 值组的卖空水平均值为 0郾 000 47,两组的均值差
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均低于当年样本公司会计稳健性中值,则判定为 异在 1% 水平下显著。 这个结果在统计角度初步
持续不稳健类型,设定 per_nonconser = 1,否则 per_ 支持了假设 1。
nonconser = 0。 对应三类会计稳健性时间序列特 (二)回归结果分析

征,建立如下的模型: 表 3 列示了式(5)和式(6)的回归结果,展示
Short = 琢 + 琢 Cscore + 琢 Conser + 了会计稳健性对融券卖空水平的作用以及在加入
i,t 0 1 i,t - 1 2 i,t - 1
琢 Cscore 伊 Conser + 撞control + 着 (7) 企业风险因素后,会计稳健性对融券卖空水平影
3 i,t - 1 i,t - 1 i,t i,t
式(7)中,Conser 变量分别使用持续稳健(per 响程度的变化。
_conser)、非持续稳健(nonper_conser) 和持续不稳 从回归结果来看,式(5)中,Cscore 的系数 茁
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健(per_nonconser)指标带入。 显著为负,说明会计稳健性每增加 1 个单位,企业
其中,琢 + 琢 Conser 衡量了不同会计稳健 融券卖空水平就下降 0郾 000 13 个单位,验证了假
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性特征下会计稳健性对融券卖空的影响水平。 根 设 1,也与 Jain et al. 的结论 [14] 相一致。
据假设 3a,持续稳健特征可以增强会计稳健性对 在式(6) 中,分别用 3 年期和 5 年期总资产
卖空的抑制作用,即 琢 + 琢 Conser < 琢 ,同时 收益率的标准差来衡量盈余波动水平。 交互项
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