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北京工商大学学报(社会科学版)摇 摇 摇 摇 2019 年摇 第 3 期

摇 摇 表 6摇 会计稳健性时序特征的稳健性检验结果
卖空指标 变量 持续稳健 非持续稳健 持续不稳健
** *** ***
- 0郾 000 08 - 0郾 000 19 - 0郾 000 28
Cscore
( - 2郾 11) ( - 4郾 59) ( - 6郾 28)
*** *** ***
- 0郾 000 05 0郾 000 02 0郾 000 10
Short2 Conser
( - 6郾 16) (2郾 65) (10郾 73)
*** ***
- 0郾 000 29 - 0郾 000 04 0郾 000 37
Cscore 伊 Conser
( - 4郾 47) ( - 0郾 48) (7郾 72)
- 0郾 000 08 * - 0郾 000 19 *** - 0郾 000 27 ***
Cscore
( - 1郾 91) ( - 4郾 48) ( - 6郾 14)
*** *** ***
- 0郾 000 05 0郾 000 02 0郾 000 10
Short3 Conser
( - 6郾 09) (3郾 00) (10郾 27)
*** ***
- 0郾 000 30 - 0郾 000 06 0郾 000 37
Cscore 伊 Conser
( - 4郾 46) ( - 0郾 76) (7郾 74)
** *** ***
- 1郾 461 15 - 2郾 838 90 - 3郾 695 93
Cscore
( - 2郾 32) ( - 4郾 28) ( - 5郾 21)
* * ***
- 0郾 231 71 0郾 226 55 0郾 813 18
Short4 Conser
( - 1郾 71) ( 1郾 86) ( 5郾 50)
*** ***
- 5郾 862 23 - 0郾 162 52 3郾 649 02
Cscore 伊 Conser
( - 5郾 60) ( - 0郾 13) (4郾 76)
、 、 分别表示在 0郾 01、0郾 05 和 0郾 1 水平下显著;括号中为 T 值。
摇 摇 注: *** ** *
法。 因此,本文使用工具变量,基于两阶段最小二 内生性的条件下,会计稳健性的增加仍然显著降

乘法再次检验会计稳健性对卖空的影响。 低了卖空行为,与前文的研究结论一致。
摇 摇 本文设定公司会计稳健性的工具变量为样 七、研究结论与启示
本公司所在行业(不包括样本公司自身) 稳健性
(一)研究结论
的平均值。 设定的原因在于会计稳健性具有行
会计稳健性是对企业会计信息反映的不对称
业间的显著差异 [18] ,行业内公司的稳健性具有 要求,有助于向投资者明确潜在风险点,降低股票
较大的一致性。 在理论上,行业内其他公司的
定价的高估程度,减少被卖空的可能。 本文以
会计稳健性与样本公司的融券卖空行为没有内
2010—2016 年我国 A 股所有融资融券标的证券
在联系。
为样本,实证检验了会计稳健性对融券卖空的影
令 Z 为工具变量,表示样本公司 i 所在行
i,t - 1 响。 研究发现,会计稳健性越高的公司具有越低
业的所有公司(不包括 i 公司在内) 在 t - 1 时刻 的融券卖空水平,这种抑制作用的路径部分源于
的会计稳健性平均值,计算方法为分别计算行业 稳健性降低了卖空收益,从而降低了股票被卖空
内每个公司的会计稳健性指标 Cscore,然后计算 的吸引力,减少了卖空水平。 此外,公司经营风险
^
算数平均值。 令Cscore 为使用工具变量计算的 越大,会计稳健性对企业风险披露的作用越大,进
i,t - 1
i 公司在 t - 1 时刻的回归拟合值。 检验结果见 而对融券卖空的抑制效应越明显。 这说明,会计
表 7。 稳健性在一定程度上提升了证券市场的风险定价
可以看出,在工具变量的设定比较合理,考虑 效率,降低了定价误差。 再有,不同会计稳健性的

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