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北京工商大学学报(社会科学版)摇 摇 摇 摇 2019 年摇 第 3 期

信息,所以作为回报,债权人会给予债务人较低的 计信息稳健性,进而决定其卖空策略。 结合吴锡
利率。 而且稳健性高的企业由于对损失确认及 皓、胡国柳的研究 [11] ,本文将会计稳健性的历史
时,能够抑制管理层投资短视行为,降低了企业投 时间序列特征分为以下三类。
资过度的风险。 杨丹等 [9] 通过资产减值角度考 第一,持续稳健,即连续三年一直保持较高的
察会计稳健性对公司投资行为的影响,确实发现 会计稳健性水平,这向投资者表明企业的高稳健
高稳健性可以抑制过度投资,及早停止低效率投 性特征是可持续的,可以在长时间内保持对负面
资。 可见,稳健性有助于提升企业投资效率,增加 信息的及时充分披露,会使得市场在较长期内形
企业价值。 这也增加了卖空的难度,减少了卖空 成该公司风险相关信息已经及时成为公共信息的
行为。 心理预期,意味着更高的私人负面信息挖掘成本
基于以上分析,本文提出以下假设。 和更低的私人负面信息边际收益,降低卖空者信
假设 1:会计稳健性能抑制公司被卖空程度, 息挖掘的效用。 并且这种市场心理预期形成后,
即会计稳健性越高,证券卖空水平越低。 还不断得到其后期间的稳健性水平验证,这进一
2郾 企业经营风险的调节作用 步强化了市场预期,更加降低了卖空者的关注度。
企业风险增加了未来经济事项结果的不确定 另外,持续稳健的公司因为保持了会计信息质量
性,这正是会计稳健性存在的价值。 对于经营风 特征的一致性,因此市场预期其对未来不确定事
险大的公司,由于其未来盈余的不确定性更高,所 项的处理政策的可预测性更高,市场对其未来盈
以市场投资者定价的分歧更大,往往对应着更低 余更容易形成一致预测结果,获得更准确的市场
[1] 认为
的市场定价效率,更高的股价波动。 Miller 定价,减少定价波动和定价误差,降低卖空水平。
投资者意见分歧导致了股票价格高估。 从投机的 据此,本文提出以下假设。
角度讲,这具有更多的卖空获利机会,这样的公司 假设 3a:持续稳健可以增强会计稳健性对卖
更容易受到卖空者的关注。 而会计稳健性能够及 空的抑制作用。
时披露企业潜在风险点,减少当前股价被高估的 第二,非持续稳健,本文对其定义为虽在对融
可能,缩小未来公司价格下降的空间,从而降低投 券卖空的影响年度表现为高会计稳健性水平,但
[10] 通过数据分析,显示稳 在以前两个年度中至少出现过一次低会计稳健性
资者分歧。 Lara et al.
健的会计信息能够降低信息不对称程度和股票收 水平。 由于其历史会计政策上的不稳健,因此融
益率的波动水平,这说明会计稳健性越高的公司, 券卖空年度的高稳健性仍然不能令市场认为其会
其投资者意见分歧较低,证券定价准确,卖空者对 计信息已经充分揭示了企业的风险点,难以有效
其进行的卖空获利空间越小。 可见,会计稳健性 降低卖空者关注和卖空水平。 这说明市场对于这
提升了公司股票的市场定价效率。 对于经营风险 些稳健性时高时低的公司,不会形成会计信息稳
越大的公司,稳健性能够纠正的市场定价空间越 健性较低的一致预期,进而产生较大投资者意见
大,降低的卖空者关注程度越多。 因此,本文提出 分歧,投资者对未来盈余预测难以达成共识,看多

以下假设。 与看空者并存。 这就导致影响年度的高会计稳健
假设 2:经营风险越大的公司,会计稳健性对 性难以保证对卖空力量的抑制。 据此,本文提出

卖空的抑制程度更高。 以下假设。
3郾 稳健性时间序列特征的影响 假设 3b:非持续稳健对会计稳健性抑制卖空
会计稳健性作为企业会计信息质量特征之 的效果无明显影响。
一,是管理层选择的风险信息披露态度。 而管理 第三,持续不稳健,即连续三年一直保持较低
层风险偏好程度以及面对风险的披露倾向具有一 的会计稳健性水平。 这往往标志着公司信息披露
贯性,难以在短期内发生显著改变。 这就对应了 质量差、企业风险揭示不充分和不及时。 对于卖空
企业会计稳健性特征的时间序列一致性。 投资者 者而言,此类公司存在大量的私人利空信息可供挖
的定价依据是当前对企业未来的预期,卖空者会 掘,更容易找出关于企业风险的信息不对称之处。
依据历史会计信息时间序列特征推断企业未来会 对应的是更低的私人信息挖掘边际成本和更高的

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