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第 34 卷摇 第 3 期 吕兆德, 李摇 霜: 会计稳健性抑制卖空了吗?

会计稳健性是会计信息质量的重要特征之 握,否则很容易产生较大的投资损失。 会计稳健

一,尤其是要求对于企业负面信息及时充分披露, 性是会计信息质量的关键指标之一,影响收益和
会直接作用于融券卖空者的决策,但是这会导致 损失的确认,尤其是会计系统对利空确认和披露
投资者的卖空决策发生什么变化呢? 会计稳健性 的及时性,对冲了企业管理层延时披露坏消息的
更高的公司,其股票定价是否更为准确,从而抑制 倾向,减少了坏消息在企业内部的累计效应,降低
卖空呢? 市场是如何判定企业会计稳健性特征 了股价暴跌的风险。
的? 对于具有不同经营风险水平的企业,稳健性 1郾 会计稳健性抑制市场卖空程度
对融券卖空行为的影响是否具有差别? 本文基于 会计稳健性是企业在面临不确定事项时,对
2010—2016 年我国 A 股市场所有融资融券标的 好坏消息的不对称确认。 稳健性要求会计系统对
证券,对以上问题进行了分析。 结果发现,会计稳 好消息的确认标准要严于坏消息,这样做可以防
健性高的公司不容易被卖空,说明会计稳健性有 止资产、收入的高估和负债、费用的低估。 所以会
助于降低股票的高估程度,提高股票定价效率。 计稳健性提升了财务报告中企业资产和盈余的信
其次,以盈余波动衡量公司经营风险,发现经营风 息质量,提高了市场对负面信息的定价效率,使得
险越大,会计稳健性对卖空的抑制作用越明显。 证券市场价格更为准确地反映内在风险水平,减
最后,结合公司的稳健性的动态特征,以企业历史 少了坏消息对股价的冲击力度。 Francis et al. [4]
会计稳健性水平的高低衡量会计稳健性时间序列 分析了经济金融危机中稳健性与股票价格之间的
特性,将其分为持续稳健、非持续稳健、持续不稳 关系,发现条件和非条件稳健性与金融危机期间
健三类,探讨了不同会计稳健性时间序列特征对 的异常收益率之间存在正相关关系,这表明在金
会计稳健性与融券卖空之间关系的影响,结果表 融危机前会计稳健性更高的企业在金融危机中股
明持续稳健特征有助于增强对卖空的抑制作用, 票的市场价值下跌更小。 王冲、谢雅璐 [5] 的检验
非持续稳健特征对会计稳健性抑制卖空的效应无 结果也表明,伴随着会计稳健性的提高,公司股价
明显影响,而持续非稳健特征会减弱会计稳健性 的暴跌风险显著降低。
对卖空的抑制作用。 其次,高会计稳健性的公司具有更好的信息
本文丰富了会计稳健性经济后果的研究,扩 披露质量,公司负面消息能够及时传递到市场上,
展了对融券卖空行为的影响因素分析。 本文的主 使之快速成为公众信息,融入股价,降低市场关于
要贡献在于:第一,首次分析了我国会计稳健性对 负面消息的信息不对称程度。 LaFond & Watts [6]
融券卖空行为的抑制作用,提供了稳健性促进市 就明确指出权益投资者需要会计稳健性来缓解投
场定价效率的新证据;第二,进一步揭示了企业风 资者与企业内部人之间的信息不对称,并且由于
险差异对会计稳健性资产定价效应的影响;第三, 稳健性对于收益和损失的不对称确认,降低了坏
拓展了会计稳健性时间序列特征对资产定价预期 消息被管理层隐匿的可能。 Hu et al. [7] 发现会计

的作用,为动态稳健性的研究提供了新的视角。 稳健性与自愿性披露之间具有负向关系,也就是
本文以下组成部分分别为:第二部分为理论 两者可以相互替代,这说明会计稳健性对损失的
分析与研究假设,第三部分为研究设计,第四部分 及时确认缓解了坏消息的信息不对称程度。 这导
为实证结果,第五部分为进一步检验,第六部分为 致卖空者挖掘公司负面信息并使之成为私人信息

稳健性检验,第七部分为本文的研究结论。 的难度大大增加,减少了卖空收益,降低了公司股
二、理论分析与研究假设 票卖空的吸引力。 反之会计稳健性较低的公司会
会计稳健性会导致对企业财务状况、经营成 受到卖空者更多的关注,因而也更容易被融券
果的不对称反映,影响会计信息相关利益者的判 卖空。
断及利益,尤其是影响和改变投资者对企业的定 再有,稳健性影响企业价值。 高稳健性使会
价,以及企业融资、投资、公司治理等各个方面的 计报表能够更好地释放企业潜在风险,赢得债权
[8]
经济后果。 融资融券是投资者的激进投资行为, 人的信任,降低融资成本。 Zhang 的研究表明,
要求投资者对企业信息有充分、客观的了解和掌 由于会计稳健性能及时传递企业债务的违约风险

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