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第 34 卷摇 第 2 期摇 刘新民, 孙田田, 王摇 垒: 终极超额控制与大股东的竞合关系对公司债务期限决策的影响
人的力量对终极控制人进行监督和约束。 因此, 大股东的现金流权竞争力用第二和第三大股东持
本文提出如下假设。 股比例之和(CF_RIGHT2) 与终极控制人的现金
假设 H3:受益股东对债务期限的影响强于信 流权(CF_RIGHT1)的比值表示,第二到第十大股
托股东对债务期限的影响。 东的现金流权竞争力用第二到第十大股东持股
三、研究设计 比例之和(CF_RIGHT9)与终极控制人的现金流
(一)数据来源 权的比值表示;控制权竞争力用第二和第三大
本文选取 2010—2016 年我国深市、沪市 A 股 股东的控制权竞争力( CN_CONTEST2) 和第二
上市公司的数据作为研究样本。 数据均来源于国 到 第 十 大 股 东 的 控 制 权 竞 争 力 ( CN _
泰安数据库和公司年报。 为了保证数据的准确性 CONTEST9)衡量。 其中,第二和第三大股东的
和研究结果的可靠性,本文做了如下处理:(1)由 控制权竞争力用第二和第三大股东持股比例之
于新上市的公司数据不全,不能反映公司的真实 和和终极控制人的控制权(CN_RIGHT1) 的比值
状况,因此剔除 2016 年新上市的公司;(2) 剔除 表示,第二到第十大股东的控制权竞争力用第
ST 类、金融类以及数据缺失的上市公司。 最终得 二到第十大股东持股比例之与和终极控制人的
到 14 247 条样本公司的数据。 控制权的比值表示。
(二)变量选择 3郾 控制变量
1郾 被解释变量 本文 参 照 已 有 研 究 [2,22,27] , 采 用 杠 杆 度
债务期限(DM):公司的债务按照融资时间 (LEVD)、企业增长机会 ( GROWTH)、 公司规模
长短分为长期债务和短期债务。 其中,短期债务 (SIZE)、企业质量(ENT_QLTY)、资产期限(AM)
需要一年内还本付息,长期债务指一年以上还本 及政府虚拟变量(GOV)6 个变量作为控制变量。
付息的债务。 参照已有研究 [11] ,本文采用长期债 其中杠杆度用债务总额与总资产的比率表示。 具
务与总债务的比值来衡量企业的债务期限。 有较高杠杆的公司面临着更高无法偿还债务的风
2郾 解释变量 险,公司会延长债务期限,因此,预计杠杆度与债
(1)终极控制人超额控制权。 本文对终极控 务期限正相关;企业增长机会用(公司市值 + 负
制人超额控制权分别从是否存在超额控制、超额 债账面价值) / 资产账面价值表示。 拥有更多投
控制的绝对程度两个方面进行衡量 [26] 。 利用虚 资增长机会的企业更有可能面临股东与债务人之
拟变量衡量是否存在超额控制(IEC),即如果终 间的冲突,更容易获得短期债务,因此,预计企业
极控制人的控制权大于现金流权时,取 1,否则取 增长机会与债务期限负相关;公司规模用总资产
0;对于超额控制权(EC) 的衡量用终极控制人的 的自然对数表示。 大公司较小公司拥有更高的信
控制权与现金流权之差表示。 其中,控制权是指 贷质量,更容易获得长期债务,因此,预计公司规
金字塔结构中每条控制链中最小的持股比例之 模与债务期限正相关。 企业质量用净利润/ 总资
和;现金流权是指金字塔结构中每条控制链所有 产表示。 高质量的企业更容易获得长期债务,因
持股比例的乘积之和。 此,预计企业质量与债务期限正相关;资产期限用
(2)大股东与终极控制人竞争力。 对大股东 固定资产净额/ 总资产表示。 固定资产所占比重
与终极控制人竞争力的衡量分别从是否存在多名 越大,越会增加影响企业的流动性风险以及对债
大股东以及大股东与终极控制人之间的现金流权 务长期利用的需求倾向,因此,预计资产期限与债
竞争力和控制权竞争力三个方面进行衡量 [2,24] 。 务期限结构正相关;政府虚拟变量用虚拟变量表
是否存在多名大股东(MLSD)利用虚拟变量进行 示,当终极控制人是政府时,取值为 1,否则为 0。
衡量,即如果公司存在两个及两个以上持股比例 政府较其他企业更容易获得长期债务,因此,预计
超过 5% 的股东时,取值 1,否则取 0;现金流权竞 政府虚拟变量与债务期限正相关。
争力分别用第二和第三大股东的现金流权竞争力 (三)描述性统计
(CF_CONTEST2)和第二到第十大股东的现金流 表 1 是主要变量的描述性统计。 可以看出,
权竞争力(CF_CONTEST9)衡量,其中第二和第三 长期债务占总债务比重的均值是 0郾 163 6,说明,
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