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北京工商大学学报(社会科学版)摇 摇 摇 摇 2019 年摇 第 2 期
债权人的监督,会不会策略性改变公司的债务期 地探讨公司内外部治理机制对债务期限结构所发
限结构,为其“掏空冶行为创造条件? 根据共同治 挥的作用。 对于外部治理机制与债务期限结构关
理理论,大股东在增强对终极控制人监督的同时 系的研究发现,当企业具有良好的声誉、能够积极
会倾向于联合其他利益相关者的监督力量。 那 地履行社会责任、真实准确地披露会计信息时将
么,在债务期限结构决策中,大股东是否会通过影 更容易获得长期债务 [7] ;公司内部治理机制的研
响债务期限结构决策来联合债权人的力量对终极 究主要体现在股权集中度、股权性质与股权制衡
控制人隧道行为实施更强的监督? 不同类型的大 三个方面的股权结构的影响。 对于股权集中度的
股东与终极控制人会表现出怎样的态度,是合谋 研究主要有两种结论,一种是股权越集中,长期债
还是竞争监督关系? 上述问题的回答,有利于从 务的比例越高 [8] ;另一种是股权集中度与长期债
债务期限结构视角,厘清大股东的竞争力及大股 务呈现倒“U冶型关系 [9] 。 股权性质对债务期限的
东性质介入终极控制治理的作用机理,从侧面减 研究主要集中在管理层持股、国有股、法人股、流
少企业实施隧道效应的可能性,以此降低代理成 通股等与债务期限结构的关系 [10] 。 有关股权制
本及减少公司债务违约问题。 衡对债务期限的影响研究,大部分的结论集中在
基于以上考虑,本文实证验证了终极控制人超 股权制衡对公司债务期限有负向影响 [11] 。
额控制与大股东竞合关系对企业债务期限的影响。 (二)大股东治理作用研究
本文的创新性工作和贡献主要表现在以下两个方 为了解决大股东与中小股东问题,越来越多
面:(1)突破以往研究关注终极控制人实施隧道行 的文献开始关注大股东的治理作用。 随着对终极
为的具体手段,本文构建了大股东通过影响企业债 控制人隧道行为研究的深入,学者们发现许多国
务期限结构,以此联合债权人对终极控制人实施监 家拥有存在多名大股东(MLS) 股权结构的公司,
督治理行为的逻辑框架,从先决条件上避免终极控 大股东在这些公司中扮演着不同的治理角色。
制人实施隧道行为,在财务决策领域将传统的终极 Edmans et al. [12] 研究表明,在西欧近 46% 的集中
控制股东与中小股东的委托代理问题拓展到了终 所有制企业中存在多名大股东,32郾 2% 的东亚企
极控制人、大股东、债权人的共同代理问题,丰富了 业至少有两名大股东。 因此,学者们开始关注大
共同治理理论;(2)从大股东与终极控制的不同性 股东在公司治理中发挥的作用。 已有研究中对大
质组合以及“信托股东冶和“受益股东冶等大股东性 股东的影响研究主要集中在两个方面:资本成本
质两个方面,并考虑了企业性质类型及终极控制人 和企业价值。 对于资本成本的影响研究,Attig et
是绝对控股股东的不同情况,全面厘清了大股东与 al. [13] 使用东亚和西欧国家的 1 165 家公司的数
终极控制股东在债务期限结构决策中的竞合关系, 据,实证研究了大股东的存在对公司股权融资成
打开了债务期限结构决策中的“黑箱冶,拓展了债 本的作用,研究发现股权的隐含成本与大股东数
务期限的相关文献。 量和投票权正相关。 王运通、姜付秀 [14] 利用我国
一、文献回顾 上市公司的数据实证检验了多名大股东的监督作
(一)债务期限结构的影响因素研究 用,研究发现多名大股东数量和持股越多,分散程
过去三四十年中,大量学者致力于对债务期 度越低越有利于其发挥监督作用,并能够显著减
[4] 最早从代理成本的理论角 [15]
限进行研究。 Myers 少公司的债务融资成本。 Luo et al. 研究发现,
度研究公司债务期限结构。 自此,学者们便基于 大股东能够有效监督控股股东,提高公司股息率。
代理成本理论,研究企业特征与债务期限结构的 对于企业价值影响的研究重点关注大股东的存在
关系,包括企业规模、增长机会、自由现金流 [5] 等 对改善公司内部监督和减少代理问题的重要性,
对债务期限的影响。 后来学者们又探索了新的研 从而改善总体经济效益的作用 [16] 。
究领域,即从信息不对称理论和税收理论的角度 部分学者对大股东的治理作用提出质疑,他
对债务期限结构进行研究。 这方面的研究主要集 们认为大股东形成的控制权制衡不仅不会改善公
中于公司财务 质 量、 信 息 不 对 称 程 度、 实 际 税 司内部治理环境,还有可能造成公司绩效下滑,危
率 [6] 等与债务期限的关系。 近年来,学者们更多 害公司长远发展。 由此,学者们提出大股东并没
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