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第 34 卷摇 第 2 期 北京工商大学学报(社会科学版) Vol. 34 No. 2
2019 年 3 月 JOURNAL OF BEIJING TECHNOLOGY AND BUSINESS UNIVERSITY(SOCIAL SCIENCES) Mar. 2019

doi:10. 12085 / j. issn. 1009鄄6116. 2019. 02. 008
引用格式:刘新民,孙田田,王垒. 终极超额控制与大股东的竞合关系对公司债务期限决策的影响[J]. 北京工商大学学
报(社会科学版),2019,34(2):77 - 89.
LIU Xinmin, SUN Tiantian, WANG Lei. The influence of co鄄opetition relationship between ultimate excess controller
and major shareholders upon decision鄄making of company蒺s debt maturity[J]. Journal of Beijing Technology and Busi鄄
ness University (Social Sciences), 2019,34(2):77 - 89.

终极超额控制与大股东的竞合关系对公司

债务期限决策的影响

刘新民,摇 孙田田,摇 王摇 垒
(山东科技大学 经济管理学院, 山东 青岛摇 266590)

摇 摇 摘摇 要:以 2010—2016 年我国 A 股上市公司为研究样本,实证检验了终极控制人与大股东竞合关系对公司债务期
限结构的影响。 研究结果表明:终极超额控制与公司债务期限存在正“U冶型关系;大股东和终极控制人形成的竞争力与
公司债务期限结构负相关,大股东联合短期债权人对终极控制人自利行为进行约束,但这种约束力在终极控制人是政府
股东及终极控制人是绝对控股股东时显著减弱;第二大股东与终极控制人股权性质一致与公司债务期限结构正相关,此
时大股东和终极控制人更容易形成“合谋冶关系。 进一步研究发现,当第二大股东为信托股东时,更容易充当“旁观者冶
的角色,对公司债务期限的影响效应减弱,不再显著。 而当第二大股东为受益股东时,和终极控制人形成了明显的“竞
争冶关系,对公司债务期限的影响效应增强。
关键词:终极控制人; 大股东; 超额控制; 债务期限; 共同治理; 竞合关系
中图分类号:F275摇 摇 摇 文献标志码:A摇 摇 摇 文章编号:1009鄄鄄6116(2019)02鄄鄄0077鄄鄄13

摇 摇 合理的债务期限结构有助于规避企业债务诉 道挖掘行为攫取私人利益,严重损害股东和债权

讼问题,进而降低上市公司经营信用风险。 然而, 人的利益 [1] 。
上市公司债务违约现象屡见不鲜。 公司出现债务 近年来,越来越多的实证研究验证了大股
违约的情况,其中一部分原因是上市公司背后隐 东 (MLS)在遏制企业隧道行为的治理作用 [2] 。
淤
性的实际控制人利用金字塔股权结构掏空或转 面对终极控制人隧道行为,公司大股东将形成联
移、挪用公司资产,进行一系列隧道行为挖掘导致 盟共同对抗终极控制人,大股东联合与企业终极
了债务未能到期偿还。 不管是乐视实际控制人贾 控制人产生竞争,将削弱终极控制人 实施隧道
于
跃亭减持套现,还是中大力德实际控制人周国英 行为的能力 [3] 。 事实上,债务期限结构决策就会
占用公司资产,都反映了我国上市公司中普遍存 影响到债权人参与公司治理的监督强度。 在债务
在的实际控制人的掏空现象。 学术界也已有证据 期限结构中,短期债务使债权人能够通过更频繁
表明,我国金字塔式的股权结构使得处于控制链 地再融资和重新谈判合约条款发挥更多的监督作
顶端的终极控制人凭借超额控制权,成功实施隧 用。 在终极控制人实施隧道行为时,为避免短期

收稿日期: 2018鄄鄄12鄄鄄05
基金项目: 国家自然科学基金项目(71371111);教育部人文社会科学研究青年基金项目(17YJC630154);山东科技大学科研创新团队项
目(2015TDJH103)。
作者简介: 刘新民(1965—),男,山东莒南人,山东科技大学经济管理学院教授,博士生导师,研究方向为组织治理与决策、创新管理;
孙田田(1994—),女,山东青岛人,山东科技大学经济管理学院硕士研究生,研究方向为公司治理;
王摇 垒(1986—),男,山东淄博人,山东科技大学经济管理学院副教授,研究方向为公司治理与公司金融;本文通信作者。

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