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北京工商大学学报(社会科学版)摇 摇 摇 摇 2019 年摇 第 2 期

摇 摇 表 5摇 税收规避对现金持有价值的回归结果
固定效应 混合 OLS
(1)FTAX (2)DR (3)FTAX (4)DR
驻CASH - 0郾 026 0 * 0郾 014 2 - 0郾 005 7 0郾 015 3
TAX 伊 i,t
i,t M
i,t - 1 ( - 2郾 021 0) (1郾 052 5) ( - 0郾 309 2) (0郾 359 8)
驻CASH i,t 1郾 005 2 *** 1郾 087 3 *** 0郾 742 2 *** 0郾 745 4 ***
M (12郾 867 7) (12郾 874 2) (5郾 840 6) (5郾 871 0)
i,t - 1
驻E i,t 1郾 493 8 *** 1郾 648 8 *** 1郾 402 8 *** 1郾 432 9 ***
M (7郾 940 4) (6郾 389 2) (10郾 313 5) (10郾 500 1)
i,t - 1
驻NA i,t 0郾 058 8 0郾 061 2 0郾 081 5 *** 0郾 085 3 ***
M
i,t - 1 (1郾 039 4) (0郾 906 0) (2郾 741 4) (2郾 872 1)
驻INT i,t - 1郾 852 3 - 2郾 404 3 - 2郾 317 0 *** - 2郾 377 4 ***
M
i,t - 1 ( - 1郾 457 0) ( - 1郾 596 4) ( - 3郾 383 4) ( - 3郾 464 9)
驻DIV i,t 2郾 113 6 *** 2郾 673 4 ** 1郾 335 2 ** 1郾 291 9 *
M (5郾 135 5) (2郾 918 6) (1郾 967 3) (1郾 902 9)
i,t - 1
CASH 1郾 783 6 *** 1郾 857 3 *** 0郾 802 2 *** 0郾 812 2 ***
i,t - 1
M (9郾 207 5) (9郾 992 0) (13郾 389 1) (13郾 559 3)
i,t - 1
*** *** *** ***
0郾 770 4 0郾 819 2 0郾 447 6 0郾 447 8
LEV
(12郾 870 4) (12郾 436 3) (13郾 248 5) (13郾 248 9)
驻CASH 0郾 229 8 0郾 318 8 0郾 289 0 0郾 285 3
LEV i,t 伊 i,t
M (0郾 804 2) (0郾 990 6) (0郾 948 9) (0郾 937 6)
i,t - 1
CASH 驻CASH - 0郾 578 1 * - 0郾 580 2 *** - 1郾 946 9 *** - 1郾 942 2 ***
i,t - 1 伊 i,t
M M ( - 2郾 056 8) ( - 4郾 342 9) ( - 3郾 661 9) ( - 3郾 662 6)
i,t - 1 i,t - 1
0郾 037 0 0郾 095 4 *** 0郾 007 9 0郾 071 8 **
TAX i,t
(1郾 759 7) (6郾 372 2) (1郾 022 3) (2郾 293 9)
*** *** *** ***
0郾 388 3 0郾 415 6 0郾 535 0 0郾 526 3
常数项
(6郾 381 1) (7郾 731 3) (10郾 102 6) (9郾 995 8)
年度及行业控制 控制 控制 控制 控制
样本量 7 992 7 992 7 992 7 992
2
调整后 R 0郾 548 0郾 506 0郾 460 0郾 461
摇 摇 注: *** ** *
、 、 分别代表 1% 、5% 和 10% 的水平上显著;括号内为回归系数的 T 值。
税收规避程度标准差和年度差异较大,且随着我 股利的发放会在一定程度上提高超额回报率,
国税收减负改革和税收监管的有力执行,近年 说明上市公司的利润情况和现金股利的发放情
来避税程度呈现下降趋势。 因此在我国,由于 况能够起到信号传递的作用,带来利 好 消 息。
代理冲突和特殊税收制度背景的影响,税收规 这些与 Dhaliwal et al. [17] 的研究结果一致。 财
避行为不会显著增加现金持有价值,但为现金 务杠杆亦与超额回报率正相 关。 财 务 杠 杆 越

持有价值带来的负面效应仍要小于西方国家。 高,带来的外部约束越大,可能会起到抑制过度
现金持有变动量在 1% 的水平上与超额回 投资和提高会计稳健性的作用,进而对超额回
报率显著正相关,说明投资者对持有现金的价 报率带来积极影响。 利息支出、非现金资产与
值判断是正向的,而两种避税变量对超额回报 超额回报率的关系在不同模型中有所不同,在
率的影响不尽相同。 利润、现金股利发放情况 固定效应模型中,利息支出与超额收益率无显
与超额回报率显著正相关,即利润情况和现金 著关系,与韩立岩、刘博研 [29] 的结论相同。

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