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第 34 卷摇 第 2 期 王摇 珮, 粟立钟, 丁摇 丹: 上市公司税收规避对现金持有水平及价值的影响研究

表 4摇 税收规避对超额现金持有水平的回归结果

全样本 子样本
变量名称 (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8)
固定效应 混合 OLS 固定效应 混合 OLS 现金冗余 现金冗余 现金不足 现金不足
** *** ***
-0郾 004 5 -0郾 010 1 -0郾 013 3 0郾 000 8
FTAX
( -3郾 017 7) ( -3郾 628 8) ( -6郾 126 0) (1郾 572 7)
** *** ***
-0郾 020 2 -0郾 178 8 -0郾 069 0 -0郾 000 9
DR
( -2郾 503 4)( -13郾 951 4) ( -10郾 457 7) ( -1郾 215 9)
*** *** *** ***
-0郾 001 0 -0郾 000 5 -0郾 001 0 -0郾 000 6 -0郾 001 4 -0郾 001 5 0郾 000 2 0郾 000 1
CR
( -5郾 833 7) ( -1郾 053 4) ( -5郾 470 3) ( -1郾 305 3) ( -3郾 534 0) ( -3郾 503 9) (1郾 678 6) (0郾 527 5)
** ** *** ***
0郾 108 3 0郾 072 0 0郾 104 4 0郾 072 8 0郾 201 6 0郾 201 0 -0郾 015 1 -0郾 002 3
H
(2郾 800 5) (1郾 108 9) (2郾 692 5) (1郾 150 9) (4郾 250 4) (4郾 041 1) ( -1郾 292 8) ( -0郾 122 0)
*** *** *** *** ** ** * ***
-0郾 127 9 -0郾 124 7 -0郾 127 2 -0郾 117 9 -0郾 093 6 -0郾 092 5 -0郾 006 1 -0郾 009 1
LIQ
( -7郾 929 5)( -15郾 838 9) ( -7郾 808 7)( -15郾 160 2) ( -2郾 791 1) ( -2郾 769 3) ( -2郾 110 7) ( -3郾 673 7)
*** *** *** *** ** **
-0郾 015 2 -0郾 013 1 -0郾 015 2 -0郾 013 2 -0郾 013 6 -0郾 013 4 -0郾 002 2 -0郾 001 7
CEO
( -5郾 694 9) ( -2郾 747 1) ( -5郾 593 7) ( -2郾 837 9) ( -2郾 937 4) ( -2郾 920 3) ( -1郾 821 5) ( -1郾 277 7)
-0郾 000 4 -0郾 002 3 * -0郾 000 3 -0郾 002 6 ** -0郾 003 5 *** -0郾 003 7 *** 0郾 000 3 0郾 000 5
DIR
( -0郾 305 8) ( -1郾 951 4) ( -0郾 296 1) ( -2郾 270 4) ( -6郾 682 7) ( -7郾 093 4) (0郾 723 0) (1郾 185 2)
*** ***
0郾 021 6 -0郾 041 0 0郾 021 0 -0郾 037 5 -0郾 110 7 -0郾 109 6 -0郾 012 6 -0郾 002 1
INDIR
(0郾 782 9) ( -1郾 106 7) (0郾 765 5) ( -1郾 041 2) ( -10郾 499 8) ( -10郾 299 0) ( -1郾 593 5) ( -0郾 181 3)
*** *** * * ***
-0郾 012 0 -0郾 005 6 -0郾 012 1 -0郾 008 3 -0郾 009 4 -0郾 010 4 0郾 003 2 0郾 002 2
MS
( -4郾 011 0) ( -1郾 201 9) ( -3郾 980 8) ( -1郾 857 4) ( -1郾 805 6) ( -2郾 036 4) (3郾 589 7) (1郾 592 8)
** *** ** *** *** ***
0郾 167 7 0郾 079 7 0郾 169 0 0郾 072 1 0郾 044 5 0郾 043 5 0郾 007 6 0郾 004 9
MSR
(3郾 029 5) (5郾 126 0) (3郾 058 4) (4郾 776 8) (3郾 605 9) (3郾 412 8) (1郾 353 6) (1郾 080 8)
-0郾 008 2 -0郾 003 5 -0郾 008 2 -0郾 002 8 -0郾 012 4 ** -0郾 012 5 ** 0郾 001 4 0郾 001 8
RC
( -1郾 364 3) ( -0郾 708 9) ( -1郾 347 0) ( -0郾 583 6) ( -3郾 107 4) ( -3郾 154 8) (0郾 887 8) (1郾 103 0)
*** *** *** *** *** *** *** ***
0郾 147 0 0郾 170 0 0郾 148 7 0郾 197 0 0郾 267 8 0郾 278 4 -0郾 033 1 -0郾 031 6
常数项
(8郾 796 9) (6郾 592 7) (9郾 190 4) (7郾 802 1) (10郾 472 7) (10郾 890 8) ( -9郾 003 8) ( -3郾 775 0)
年度及行业 控制 控制 控制 控制 控制 控制 控制 控制
样本量 13 556 13 556 13 556 13 556 6 781 6 781 6 775 6 775
2
调整后 R 0郾 119 0郾 116 0郾 119 0郾 138 0郾 162 0郾 163 0郾 160 0郾 155
摇 摇 注: *** ** *
、 、 分别代表 1% 、5% 和 10% 的水平上显著;括号内为回归系数的 T 值。
0郾 45。 第一行回归系数反映了现金持有量变化在 与本文假设 H3 有所差异,也与国外研究中税收
税收规避作用下对超额回报率的影响,即表示税 规避与现金持有价值负相关的结论有所不同。 导

收规避对公司所持有现金边际价值的影响作用, 致这一结果的原因一方面可能在于样本选择和数
也是主要需要关注的变量。 在修正后的固定效应 据处理上。 在实际样本中,有些公司可能存在享
模型中,FTAX 和现金变化量的交乘项与因变量 有税收优惠的业务板块、特殊产业或存在享有区
显著负相关,但 DR 的交乘项与因变量的关系并 域性税收优惠的子公司。 由于税收规避衡量方法
不显著;混合 OLS 方法下,两个税收规避变量的 的局限性,无法把这些优惠税率完全考虑在内;另
交乘项与因变量的关系均不显著。 综合回归结果 一方面根据前文的描述性统计也可发现样本公司

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