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第 34 卷摇 第 2 期 王摇 珮, 粟立钟, 丁摇 丹: 上市公司税收规避对现金持有水平及价值的影响研究

(SIZE)、成长机会(BM)、财务杠杆(LEV)、盈利 其中,EXC 表示 i 企业第 t 年超额现金水
i,t
能力(ROA)、债务期限结构( MAT)、资本性投资 平,TAX 表示 i 企业第 t 年税收规避程度, 其余
i,t
支出(CAPEX)、经营性现金流量净值(CF)、当期 变量为表 1 对应假设 H2 的控制变量。

发放的现金股利(DIV)。 3郾 税收规避对现金持有价值的影响
在研究税收规避对超额现金持有水平的影响 现金持有价值在借鉴 Faulkender & Wang [26]
中,根据假设 H2,从股权结构、治理模式、管理层 的基础上,参考了 Fama & French [28] 的分组处理
激励三个方面选取股权集中度(CR)、股权制衡度 思路,按市值和市账比将样本分别分为 5 组,形成
(H)、流通股占比(LIQ)、公司董事会人数(DIR)、 5 伊 5 共 25 组,以组内均值作为各组公司的基准
独董占比 ( INDIR)、 董事长与总经理两职设置 回报率,超额回报率即为个股回报率与组内基准
(CEO)、管理层持股情况( MS)、高管持股比例 回报率之差。 同时,为进一步研究股权结构的调
(MSR)、上市公司实际控制人类别(RC)共 9 个变量 节作用,分别选择股权集中度(CR)和股权制衡度
作为控制变量。 驻CASH
(S),加入交乘项 GQ 伊 TAX 伊 i,t 代表股权
[26] 的做法,从经营特 i,t
参考 Faulkender & Wang M
i,t - 1
征风险、盈利能力、投资及融资行为等维度将利润 结构在避税行为影响现金价值过程中发挥的调节
(E)、非现金资产(NA)、利息支出(INT)、现金股 作用。 具体回归模型如下:
利(D)、现金及现金等价物(CASH)等的变化额和 驻CASH
AR = 琢 + 琢 TAX 伊 i,t + 琢 TAX +
财务杠杆(LEV) 等因素进行控制,来探讨税收规 i,t 0 1 i,t M 2 i,t
i,t - 1
避对现金持有价值的影响。 驻CASH i,t 驻E i,t 驻NA i,t
琢 + 琢 + 琢 +
具体变量的定义如表 1 所示。 3 M 4 M 5 M
i,t - 1 i,t - 1 i,t - 1
(二)模型构建 驻INT 驻DIV CASH
琢 i,t + 琢 i,t + 琢 i,t - 1 + 琢 LEV +
1郾 税收规避对现金持有水平的影响 6 M i,t - 1 7 M i,t - 1 8 M i,t - 1 9 i,t
参考 Opler et al. [24] 的经典模型构建现金持 驻CASH i,t CASH i,t - 1 驻CASH i,t
琢 LEV 伊 + 琢 伊 +
10 i,t M 11 M M
有水平模型,具体回归模型如下所示: i,t - 1 i,t - 1 i,t - 1
CASH i,t = 琢 + 琢 TAX i,t + 琢 SIZE i,t + 琢 BM i,t + 移 YEAR + 移 IND + 着 i,t (6)
0
1
2
3
琢 LEV + 琢 ROA + 琢 MAT + 琢 CAPEX +
4 i,t 5 i,t 6 i,t 7 i,t (三)样本选择与数据来源
琢 CF + 琢 DIV i,t 移 YEAR + 移 IND + 着 本文选取国泰安数据库 2008—2016 年沪深
+
8 i,t 9 i,t
(4) 两市 A 股上市公司的相关数据,剔除 ST、*ST 和
其中,CASH 表示 i 企业第 t 年的现金持有 PT 上市公司、金融类公司、实际税率异常以及相
i,t
水平,TAX 表示 i 企业第 t 年税收规避程度,其余 关指标缺失的上市公司,并对连续型变量进行
i,t
变量为表 1 对应假设 H1 的控制变量。 1% 水平的缩尾处理,最终得到 13 556 个样本数
2郾 税收规避对超额现金持有水平的影响 据。 本文的计算软件为 Stata 14郾 0。
超额现金持有水平的模型主要借鉴 Gao et 四、实证分析
[25]
al. 的研究,具体公式详见式(1)。 (一)主要变量的描述性统计
其中,EXC 大于 0 的样本公司存在现金冗 从表 2 中可以看出,样本公司总体现金水平
余,EXC 小于 0 的样本公司则被界定为现金不 (CASH)均值为 0郾 185,大于中位数 0郾 138,样本公
足。 在进行回归分析前,先对避税程度变量在现 司现金 水 平 为 右 偏 分 布; 超 额 现 金 持 有 水 平
金冗余和现金不足两种情况下进行参数检验和非 (EXC)平均值为 0郾 038,均值明显大于中位数,且
参数检验,然后构建多元线性回归模型如下: 级差较大,说明我国上市公司超额现金的持有情
EXC = 琢 + 琢 TAX + 琢 CR + 琢 H + 琢 LIQ +
i,t 0 1 i,t 2 i,t 3 i,t 4 i,t 况较为复杂,差异显著; 股票超额收益率(AR )
i,t
琢 CEO + 琢 DIR + 琢 INDIR + 琢 MS + 均值为 0郾 057,大于中位数,且标准差为 0郾 597,体
i,t
i,t
i,t
i,t
5 6 7 8
琢 MSR + 琢 RC + 移 YEAR + 移 IND + 着 现了我国股票市场的不稳定性。 由于计量原理有
9 i,t 10 i,t i,t
(5) 所不同,两种税收规避变量 FTAX 和 DR 的均值有
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