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第 33 卷摇 第 5 期 迟摇 铮: 中国出口企业股权结构与企业绩效关系研究
险冶,股东与经理人员的目标函数也会因此而更 以在一定程度上约束被投资企业大股东以及经理
加分散,这对于提高企业绩效无益。 而在股权高 人员的非理性行为,有效降低代理成本,改善企业
度集中的情形下,大股东的行为特点通常具有两 的经营业绩。 基于此,本文提出如下假设。
面性,对公司绩效的影响也相应不同:一方面,处 H4:出口企业机构持股比例越高,越有利于
于绝对控股地位的大股东既是企业的管理者又是 提高企业绩效。
所有者,与其他股东的利益也是高度一致的,即以 (五)高管持股比例与出口企业绩效
实现公司价值最大化为目标;另一方面,在股权高 在现代企业制度下,企业所有权与经营权分
度集中的企业中,如果外部监管和内部股权制衡 离,委托与受托关系应运而生。 委托人即股东拥
缺失,大股东往往会产生提高在职消费,甚至不惜 有企业所有权,受托人即经理人员拥有企业经营
牺牲公司利益以实现自身利益最大化的动机。 基 权。 受托人接受委托人的委托来经营管理委托人
于此,本文提出如下对立性假设。 的资源以使其保值与增值。 委托人追求的是自身
H2a:出口企业股权集中度越高,越容易促进 财富的最大化,而受托人追求的则是自身报酬的
企业绩效提高。 最大化,这必然会导致两者的利益发生冲突,极易
H2b:出口企业股权集中度越高,越容易导致 产生“内部人控制冶问题,即经理人员以牺牲股东
企业绩效降低。 利益为代价来实现自身利益最大化目标。 因此,
(三)股权制衡度与出口企业绩效 通过企业高管人员持股方式对其予以激励,对于
在股权高度集中的情形下,如果公司的大多 促进经理人员与股东的目标相趋同,实现受托人
数股份掌握在几个大股东手中,加之外部监管得 与委托人的双赢无疑具有重要的意义。 基于此,
力,大股东有动力也有能力来提高公司治理效率, 本文提出如下假设。
其追求的目标与中小股东的利益诉求是完全一致 H5:出口企业高管持股比例越高,越有利于
的,这有利于公司的发展。 换言之,大股东之所以 提高企业绩效。
有牺牲公司中小股东利益以实现自身利益最大化 四、研究设计
的行为,这不是股权高度集中“惹的祸冶,而是外 (一)变量定义与模型设定
部监管和内部股权制衡缺失所导致。 公司股权如 1郾 变量定义
能为多个大股东所共有,各股东间的权利相互制 (1)本文以净资产收益率(ROE)来作为被解
衡,既可以有效地避免大股东“一言堂冶 现象,也 释变量。 这是因为,净资产收益率(ROE) 不仅可
可以遏制控股股东利用股权优势掏空公司的行 以反映企业效益的好坏,还可以反映资本回报率
为,同时还可以增强大股东在获取信息、对管理层 的高低。 由于我国资本市场尚不成熟,股票价格
的监督等方面的动力,从而提升公司治理水平和 与其价值背离程度较高,因此相对于托宾 Q 值而
经营绩效。 基于此,本文提出如下假设。 言,现阶段以净资产收益率作为度量出口企业绩
H3:出口企业股权制衡度越高,越有利于提 效的指标具有明显的优势。
高企业绩效。 (2)本文以控股股东类型( NAT)、股权集中
(四)机构持股比例与出口企业绩效 度(CON)、 股 权 制 衡 度 ( ERR)、 机 构 持 股 比 例
近年来,在上市公司中,以各类基金为代表的 (ISR)和高管持股比例(STM)来代表公司的股权
机构投资者往往会采用积极的方式来保护自身的 结构,也是本文的核心解释变量。 其中,对于控股
投资利益,即主动增加持股比例、参与被投资企业 股东类型(NAT) 的度量,当第一大股东为国有股
的经营与决策,从而推动企业绩效的提升。 周运 股东时,控股股东类型(NAT)取值为 1,否则取 0。
兰等 [22] 、姚铮和王嵩 [23] 、刘颖斐和倪源媛 [24] 等均 对于股权集中度(CON) 的度量,借鉴胡国柳、蒋
肯定了机构投资者增加持股比例对企业绩效的正 国洲 [4] 和林乐芬 [25] 的做法,以前 5 大股东持股比
向推动作用。 本文认为,与个人投资者相比而言, 例的赫 芬 达 尔 指 数 来 反 映。 对 于 股 权 制 衡 度
机构投资者更加具有专业、信息以及经验优势,机 (ERR)的度量,借鉴陈德萍、陈永圣 [8] 的做法,以
构投资者主动参与被投资企业的经营与决策,可 第 2 ~ 5 大股东持股比例之和与第一大股东持股
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