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第 33 卷摇 第 5 期 王泽宇, 耿天成, 赵艳华: 风险投资人声誉与新三板企业生产力实证研究
誉的风险投资者,能够利用其声誉水平,更好地 三、数据来源和模型设计
帮助企业完善技术、管理和提升企业效率。 而 (一)样本与数据来源
[20] 本文数据样本来自万得(Wind) 金融证券数
Puri & Zarutskie 认为,在企业发展成熟期,风
险资本的主要作用是提供资金,协助企业将成 据库中有关新三板公司风险投资人信息以及上述
熟的盈利模式和创新产品推向更为广阔的市 新三板公司经营财务数据,并将上述风险投资人
场。 在这一阶段,企业的社会网络已经形成并 信息与万德数据库中 A 股上市公司 IPO 报告中
且稳定地发挥相应的社会嵌入作用,而风险投 持股人相比对共同确定风险投资人声誉。 最后,
资人的声誉水平对企业效率和生产力水平的贡 本文还利用工商总局信息查询系统,查询了上述
献不 及 企 业 初 创 阶 段。 因 此, 本 文 特 提 出 假 新三板公司风险投资人(以及投资人的控股投资
人)的企业相关信息作为控制变量。 另外,为了
设 2。
[14]
假设 2:企业初创阶段,风险投资人同行业声 计算新三板企业生产力水平,本文参考 Smith
誉及行业外声誉,对企业生产力提升促进作用均 的思路,根据新三板企业数据计算了企业全要素
生产率作为生产力水平的标准。 本文仅采用有风
更强。
(三)行业不确定性、风险投资人声誉与企业 险投资人参与的公司数据,最终生成了 2017 年 1
月 31 日前上市的 1 180 个公司,包括新三板公司
生产力水平
风险投资人数据在内的相关新三板企业数据。 在
在行业不确定性较高的情况下,一方面当企
获得风险投资的企业数量统计标准方面,如果企
业采取相关举措以提升未来生产力水平时,所面
业直接接收过风险投资人的投资,我们将该企业
临的不确定性更大。 无论进行技术创新或者商业
算作有风险投资人支持、获得过风险投资。 此外,
模式创新,还是进行新的业务探索、引入新的人
如果该企业的投资人的控股投资人也是风险投资
才、进行管理方式变革,企业都需要投入大量时
人,则我们也将该企业算作是获得过风险投资。
间、资金和人员成本,因而对风险投资人的依赖也
基于上述标准,共有 687 家公司获得了风险投资。
就越强 [21] 。 对于风险投资人声誉而言,在行业不
本文选择新三板数据作为研究对象有以下几
确定较高的条件下,具有更高声誉的风险投资人,
个原因:(1)新三板数据具有数据可得性,万德数
能够为企业提供更多的基础资源和关于如何提升
据库不仅详细列示了新三板上市企业风险投资
生产力的措施建议,提供更高质量的社会网络和
人,并且列示了企业相关财务数据,便于本文利用
社会网络嵌入条件,提升在不确定性条件下抵御
回归手段分析相关问题,验证相关假设。 (2) 新
风险的能力和提升相关举措的效果 [22] 。 另一方
三板市场具有一定特殊性,新三板交易与主板相
面,在不确定性较高的条件下,企业采取相关举措
比体量较少,风险投资资本退出相对周期较长、成
提升生产力的动力更强。 因此当企业面对行业的
本较高,这就激励风险投资人更长时间地持有上
不确定性风险时,可采取新的举措建立独特的竞
述新三板企业股票,在持有期间更加关心和尽力
争优势,于是努力提升企业生产力也成为了企业 提升企业业绩和生产力水平,以期获得更高的风
对抗风险的必然选择 [21,23 - 24] 。 在上述条件下,风 险投资回报 [25] 。 因而,新三板企业数据更能够体
险投资人声誉水平为企业所能提供的资源、声誉 现风险投资人声誉对于提升企业生产力的贡献
和社会网络支持,能够更好地转化为企业的生产 程度。
力提升。 因而在行业不确定性高的条件下,风险 (二)变量描述
投资人声誉所能提供的资源和社会嵌入优势能够 本文 首 先 利 用 Levinsohn & Petrin [13] 以 及
更好地发挥提升生产力的作用。 因此,本文特提 Smith [14] 的研 究 成 果, 测 算 企 业 全 要 素 生 产 力
出假设 3。 (PDT)作为衡量新三板企业生产力的被解释变
假设 3:行业不确定性高的条件下,风险投资 量。 Smith [14] 指出虽然在科学技术创新角度,专
人同行业声誉及行业外声誉,对企业生产力提升 利相关变量能够很好的衡量创新业绩的大小,但
促进作用均更强。 是却无法衡量非科技类的其他创新模式和生产力
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