Page 84 - 《北京工商大学学报（社会科学版）》2020年第4期

第 35 卷摇 第 4 期 杨兴全,李沙沙: 沪港通如何影响公司现金持有?

六、研究结论与启示 注摇 释:
沪港通不仅对资本市场的开放产生了深远意 淤因篇幅所限,相关系数分析结果未报告,留存备
义,而且对资本市场的效率产生了影响,并引起学 索。 作者邮箱: 2030149081@ qq. com。
术界以及政策颁布者的广泛关注。 本文借助沪港
参考文献:
通这一外生政策,以 2010—2017 年 A 股上市公司
[1]廖理, 肖作平. 公司治理影响公司现金持有量
为样本,运用 DID 及多期 DID 模型考察沪港通如
吗—来自中国上市公司的经验证据[J]. 中国工业经济,
何对公司现金持有产生影响,研究发现:(1)沪港
2009(6): 98 - 107.
通的实施显著增加了公司现金持有水平。 为增加
[2] ALMEIDA H, CAMPELLO M, WEISBACH M S.
结论的可靠性,本文运用 PSM 检验、变换样本范 The cash flow sensitivity of cash[J]. The Journal of Finance,
围、替换核心指标等方法进行稳健性检验,结论保 2004, 59(4): 1777 - 1804.
持不变。 (2)沪港通对现金持有影响的作用机制 [3] HAUSHALTER D, KLASA S, MAXWELL W F.
主要源于沪港通的治理效应而非沪港通对融资约 The influence of product market dynamics on a firm蒺s cash
束的缓解效应。 对现金持有动态过程研究发现, holdings and hedging behavior[J]. Journal of Financial Eco鄄
现金持有水平的增加主要源于抑制过度投资所减 nomics, 2007, 84(3): 797 - 825.
少的现金耗散,增加的现金主要用于公司创新投 [4] 杨兴全, 吴昊旻. 行业特征、产品市场竞争与公
司现金持有量———来自中国上市公司的经验证据[J]. 经
资和股利发放,实现资金的优化配置。 (3) 进一
济评论, 2009(1): 69 - 76.
步研究表明,沪港通不仅可以提高公司现金持有
[5] 祝继高, 陆正飞. 货币政策、企业成长与现金持
水平,而且能优化现金持有资金配置效率,并最终
有水平变化[J]. 管理世界, 2009(3): 152 - 158.
能带来现金持有价值的提升。 (4)上述作用效果 [6] 陆正飞, 韩非池. 宏观经济政策如何影响公司
在代理成本和成长性不同的公司中亦存在明显差 现金持有的经济效应? ———基于产品市场和资本市场两
异性。 不管是现金持有的增持效应、现金持有的 重角度的研究[J]. 管理世界, 2013(6): 43 - 60.
优化行为,还是现金持有的价值提升效应,均在代 [7] 罗琦, 秦国楼. 投资者保护与公司现金持有
理成本比较高、成长性比较低的公司中更显著。 [J]. 金融研究, 2009(10): 162 - 178.
因此,沪港通实施之后,可以有效地发挥公司治理 [8] 杨兴全, 张丽平, 吴昊旻. 市场化进程、管理层
效应,优化现金持有行为,增强资本市场引导实体 权力与公司现金持有 [ J]. 南开管理评论, 2014 (2):
34 - 45.
经济行为的能力,提高资本市场效率。
[9] JENSEN M C. Agency cost of free cash flow, cor鄄
本文的研究对微观企业的现金持有行为与宏
porate finance and takeovers [ J]. The American Economic
观层面的资本市场开放政策具有重要启示:(1)
Review, 1986, 76(2): 323 - 329.
沪港通的实施通过扩大资金供给、降低流动性风
[10] JENSEN M C, MECKLING W H. Theory of the
险、改变市场分割现状以及发挥信息效应等途
firm: managerial behavior, agency costs and ownership structure
径缓解了公司融资约束;通过沪港两市监管力 [J]. Journal of Financial Economics, 1976, 3(4): 305 -360.
度的增强、投资者结构的变化、外界媒体的关注 [11] HARFORD J. Corporate cash reserves and acqui鄄
以及管理层行为的改变等渠道优化了公司治理 sitions[J]. The Journal of Finance, 1999, 54(6): 1969 -1997.
水平。 公司应根据外界环境的变化确定合理的 [12] 连立帅, 朱松, 陈超. 资本市场开放与股价对
企业投资的引导作用: 基于沪港通交易制度的经验证据
现金持有量并提高现金持有的边际价值。 (2)
沪港通的实施有助于降低公司的机会主义倾 [J]. 中国工业经济, 2019(3): 100 - 118.
[13] 张立民, 彭雯, 钟凯. 沪港通开通提升了审计
向,提高公司治理水平,进而优化公司 现 金 持
独立性吗? ———基于持续经营审计意见的分析[J]. 审计
有。 因此,应当充分重视沪港通的外部治理效
与经济研究, 2018(5): 35 - 45.
应,在强调资本市场服务于实体经济的背景下,
[14] 钟覃琳, 陆正飞. 资本市场开放能提高股价信
推进和完善资本市场开放机制,探索与国际资 息含量吗? ———基于沪港通效应的实证检验[J]. 管理世
本市场的共存之道,充分发挥资本市场对外开 界, 2018(1): 169 - 179.
放的市场功能。 [15] 钟凯, 孙昌玲, 王永妍, 等. 资本市场对外开

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