Page 83 - 《北京工商大学学报（社会科学版）》2020年第4期

北京工商大学学报(社会科学版)摇 摇 摇 摇 2020 年摇 第 4 期

摇 摇 表 8摇 沪港通与公司现金持有的治理机制:基于代理成本和成长性的进一步检验结果
(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) (9) (10) (11) (12)
代理成本 成长性
高 低 高 低
驻Over 驻Div 驻R&D 驻Over 驻Div 驻R&D 驻Over 驻Div 驻R&D 驻Over 驻Div 驻R&D
** * ** *** * *** *
-0郾 068 -0郾 032 1郾 920 -0郾 053 0郾 116 0郾 374 -0郾 027 -0郾 011 0郾 258 -0郾 044 0郾 122 1郾 106
Open 伊 Post 伊
Cash ( -2郾 31) ( -0郾 68) (1郾 91) ( -2郾 23) (2郾 60) (0郾 63) ( -0郾 65) ( -0郾 20) (0郾 27) ( -1郾 93) (2郾 71) (1郾 85)
*** ** ** *** *** ** ** * **
0郾 054 0郾 038 0郾 346 0郾 029 0郾 048 0郾 334 0郾 055 0郾 047 0郾 535 0郾 024 0郾 030 0郾 223
Cash
(2郾 97) (2郾 22) (1郾 37) (1郾 98) (2郾 79) (1郾 14) (2郾 85) (2郾 19) (2郾 03) (1郾 95) (2郾 16) (0郾 97)
*** ** *
0郾 018 0郾 012 -0郾 402 0郾 001 0郾 008 0郾 056 0郾 010 0郾 022 -0郾 096 -0郾 001 0郾 003 -0郾 137
Open 伊 Post
(2郾 83) (1郾 06) ( -2郾 09) (0郾 15) (0郾 90) (0郾 46) (1郾 49) (1郾 85) ( -0郾 46) ( -0郾 24) (0郾 32) ( -1郾 22)
其他控制变量 是 是 是 是 是 是 是 是 是 是 是 是
* *** *** *** *** *** *** *** *** *** *** ***
0郾071 -0郾310 -16郾560 0郾091 -0郾188 -16郾565 0郾146 -0郾 239 -14郾427 0郾 069 -0郾163 -16郾131
常数项
(1郾 83) ( -5郾 53) ( -14郾 81) (4郾 27) ( -3郾 84) ( -15郾 99) (4郾 04) ( -3郾 99) ( -13郾 89) (3郾 58) ( -4郾 01) ( -18郾 70)
Year\Firm\Ind 是 是 是 是 是 是 是 是 是 是 是 是
样本量 548 2 852 2 422 1 229 6 185 3 982 499 2 474 1 979 1 278 6 563 4 425
2
调整后 R 0郾 109 0郾 455 0郾 484 0郾 081 0郾 514 0郾 395 0郾 117 0郾 483 0郾 387 0郾 055 0郾 507 0郾 434
摇 摇 注: *** 、 ** 、 分别表示在 1% 、5% 、10% 的水平下显著;括号内为 T 值。
*
值的 影 响, 模 型 中 控 制 了 经 营 活 动 现 金 流 持有价值最终的影响结果。 从列(1) 可以看出,
(OCF)、非现金资产(NA,非现金资产与总资产的 沪港通可以显著提高公司现金持有价值(在 1%
比值)、利息费用(I,财务费用与总资产的比值)、 的水平下显著为正);从列(2)和列(5)可以看出,
现金股利(Div)、资本性支出(CapEx)等影响公司 对于不同代理成本和不同成长性的公司而言,现金
投资、融资以及获利能力的变量,以及 OCF、NA、 持有价值的增加主要体现在高代理成本的公司(在
I、 Div、 CapEx、 MV 这 些 变 量 的 期 末 期 初 之 差 5% 的水平下显著为正)和低成长性的公司(在 1%
(驻OCF、驻NA、驻I、驻Div、驻CapEx)。 的水平下显著为正)中。 进一步说明,沪港通可以
表 9 显示了沪港通机制下的现金持有对现金 提高公司治理效率,增加现金持有边际价值。

表 9摇 沪港通影响公司现金持有价值的检验结果

(1) (2) (3) (4) (5)
代理成本 成长性
全样本 高 低 高 低
** ** * ***
1郾 386 3郾 548 0郾 795 0郾 662 1郾 671
Open 伊 Post 伊 Cash
(2郾 54) (2郾 38) (1郾 71) (0郾 69) (2郾 80)
** ** ***
0郾 875 1郾 346 0郾 869 2郾 183 0郾 375
Cash
(2郾 05) (1郾 58) (2郾 37) (3郾 95) (0郾 83)
*** *** *** *** ***
- 0郾 812 - 1郾 236 - 0郾 597 - 0郾 717 - 0郾 793
Open 伊 Post
( - 8郾 12) ( - 4郾 34) ( - 6郾 99) ( - 3郾 83) ( - 7郾 20)
其他控制变量 是 是 是 是 是
*** *** *** *** ***
2郾 877 3郾 292 2郾 442 2郾 331 2郾 989
常数项
(13郾 97) (8郾 39) (14郾 76) (10郾 57) (11郾 40)
Year\Firm\Ind 是 是 是 是 是
样本量 7 422 2 266 5 156 2 021 5 401
调整后 R 2 0郾 375 0郾 408 0郾 383 0郾 307 0郾 410
摇 摇 注: *** 、 ** 和 分别表示在 1% 、5% 和 10% 的水平下显著;括号内为 T 值。
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