Page 115 - 《北京工商大学学报（社会科学版）》2020年第3期

北京工商大学学报(社会科学版)摇 摇 摇 摇 2020 年摇 第 3 期

关系中发挥着重要的信息中介作用。 表 7摇 MD&A 语言真诚性与股价同步性:
在资本市场信息的传递过程中,分析师通过 基于分析师的中介效应检验
发布研究报告对各类相关信息进行解读、整合和 被解释变量 被解释变量 被解释变量
传递,向资本市场提供有价值的消息,使得股票价 = Synch = Numest = Synch

格更能够反映其特质信息,进而降低股价同步性。 (1) (2) (3)
为确定分析师能否发挥出信息中介作用,本文选 - 0郾 084 *** 0郾 092 ** - 0郾 078 **
Sincere
取分析师跟踪数量(Numest) 作为中介变量,设定 ( - 2郾 66) (2郾 56) ( - 2郾 48)

如下中介效应模型: - 0郾 066 ***
Numest
Synch = 酌 + 酌 Sincere i,t 移 Controls + ( - 8郾 40)
+
i,t + 1 0 1 i,t
*** - 5郾 448 *** - 4郾 395 ***
- 4郾 037
移 Year + 移 Ind + 着 i,t (4) Constant
( - 22郾 64) ( - 26郾 70) ( - 24郾 04)
Numest = 姿 + 姿 Sincere i,t 移 Controls +
+
i,t + 1 0 1 i,t 年度 是 是 是
移 Year + 移 Ind + 着 i,t (5) 行业 是 是 是
其他控制变量 是 是 是
Synch = 浊 + 浊 Sincere + 浊 Numest +
i,t + 1 0 1 i,t 2 i,t + 1
样本量 12 453 12 453 12 453
移 Controls i,t 移 Year + 移 Ind + 着 i,t (6)
+
调整后 R 2 0郾 565 0郾 329 0郾 567
具体检验步骤为:首先估计模型(4),若 酌 显
1 *** ** *
摇 摇 注: 、 和 分别表示在 1% 、5% 和 10% 的水平下
著小于 0,说明 MD&A 语言真诚性能够降低股价
显著;括号内为 T 值;为便于比较 Sincere 系数的变化,本
同步性;然后估计模型(5),若 姿 显著大于 0,则
1 文在上述回归中删除了分析师跟踪数据缺失的样本,因
说明 MD&A 语言真诚性与分析师跟踪正相关;最 此样本量减少为 12 453 家上市公司;限于篇幅,只报告主
后估计模型(6),若 浊 和 浊 均显著异于 0,则说明 变量结果,若有需要可向作者索要。
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分析师跟踪确实在 MD&A 语言真诚性与股价同 性冶特征对资本市场定价效率即股价同步性的影
步性的关系中发挥了中介作用。 响。 研究发现:(1)MD&A 语言越真诚,股价同步
表 7 列示了中介效应检验的回归结果,可以 性越低,说明 MD&A 语言真诚性能够将更多的公
发现:第(1)列中 Sincere 的系数显著小于 0,说明 司特质信息融入股价,提高资本市场定价效率;
MD&A 语言真诚性能够降低股价同步性;第(2) (2)进一步结合公司外部信息环境,发现在地区
列中 Sincere 的系数显著大于 0,说明 MD&A 语言 社会信任水平较低与产品市场竞争程度较低的环
真诚性与分析师跟踪正相关;第(3) 列中 Numest 境中,MD&A 语言真诚性对提高资本市场定价效
的系 数 显 著 为 - 0郾 066, Sincere 的 系 数 显 著 为 率的作用更强;(3) 考虑到资本市场信息的有效
- 0郾 078,且略低于第(1) 列中的 - 0郾 084,说明分 传递有赖于信息中介,基于中介效应模型检验,发
析师跟踪降低了股价同步性,并且分析师跟踪在 现 MD&A 语言真诚性的提高吸引了更多分析师
MD&A 语言真诚性与股价同步性的关系中发挥 跟踪,进而降低了股价同步性,提高了资本市场定
了信息中介作用。 此外,Sobel 检验显示,中介效 价效率。
应检验的 Z 值为 - 2郾 448,且在 5% 的水平下显著 本文的研究结论有助于资本市场各参与主体
异于 0。 从统计意义上来看,分析师跟踪具有显 加深对新《证券法》 中“信息披露冶 要求提高的理

著的中介作用。 解与认识,促进上市公司切实加强信息披露治理
六、结论与启示 体系完善与治理能力现代化建设,推动资本市场
资本市场是“信息 + 信心冶的市场,而“诚信冶 更好发挥资源高效配置功能发挥。 本文的具体启
即诚实可信是信息最本质的要求,也是资本市场 示有:(1)上市公司应更加“真实诚恳冶 地提供公
高质量发展的基石。 基于此,在以往研究的基础 司特质信息。 MD&A 信息披露包含财务报表及
上,本文聚焦管理层讨论与分析(MD&A) 这一上 附注无法提供的重要信息,这些披露内容除了应
市 公司年报中的特有信息,考察了该信息“ 真诚 满足监管层提出的“可靠性冶 “相关性冶 和“ 关联

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