Page 112 - 《北京工商大学学报（社会科学版）》2020年第3期
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第 35 卷摇 第 3 期摇 摇 摇 摇 摇 王运陈, 贺摇 康, 万丽梅: MD&A 语言真诚性能够提高资本市场定价效率吗?

   产品市场竞争程度较低的地区,由于信息不对称                           的作用更加明显,H3 得到验证。
   程度较高,投资者的交易风险较高,对企业的信任                              (三)稳健性检验
   感相对较低,投资者不敢轻易使用公司特质信息                               尽管 以 上 实 证 结 果 说 明, 公 司 通 过 提 高

   进行交易,股票价格中的公司特质信息含量较低。                          MD&A 语言真诚性能够增加投资者信任,从而使
   因此,在社会信任水平和产品市场竞争程度较低                           得公司的股价同步性降低,但回归结果可能面临

   的地区,MD&A 语言真诚性提升股价信息含量、                         内生性问题的干扰。 基于此,本文对主回归结果
   降低股价同步性的作用可能更加明显。 基于此,                          做如下几方面的检验。
   本文从两个方面进行分组检验。                                      1郾 考虑外生政策冲击的影响
       1郾 基于地区社会信任水平的分组检验                              已有研究发现,公司治理水平对 MD&A 披露
       为了考察地区社会信任水平对 MD&A 语言                       质量具有重要影响         [30]  ,同时公司治理水平也是影
   真诚性与股价同步性之间关系的影响,本文借鉴                           响股价同步性的重要因素            [31] 。 因此,本文可能存
   张维迎、柯荣住       [29]  的研究,使用社会信任指数衡               在遗漏关键变量所导致的内生性问题。 鉴于此,
   量地区社会信任水平(Trust),并对上市公司进行                       参考孟庆斌等       [32]  的做法,选取 2012 年年报信息
   分组回归。 其中,若 Trust 小于其中位数,则上市                     披露的修订,即《公开发行证券的公司信息披露
   公司进入地区社会信任水平较低组(Trust = 0);                     内容与格式准则第 2 号———年度报告的内容与格
   若 Trust 大于其中位数,则上市公司进入地区社会                      式(2012 年修订)》 的颁布作为外生冲击,更好地
   信任水平较高组(Trust = 1),回归结果如表 4 列                   控制遗漏变量问题。 本文预期本次修订后,MD&A
   (5)和列(6)所示。 可以发现,在地区社会信任水                       语言真诚性将进一步提高,降低股价同步性的作用
   平较低组 ( Trust = 0), MD&A 语言真诚性 ( Sin鄄            将显著增强。 基于此,本文以 2012 年为分界线,将
   cere)与股价同步性(Synch) 的回归系数在 1% 水                  样本划分为修订前(年份臆2012)和修订后(年份
   平下显著为负(系数值为 - 0郾 114);而在地区社                      >2012)两组进行分组回归,实证结果如表 5 的列
   会信任水平较高组(Trust = 1),回归系数不显著                     (1)和列(2)所示。 可以看到,MD&A 真诚性降低
   (系数值为 - 0郾 025)。 这说明与地区社会信任水                    股价同步性的作用效果在准则修订后(年份 >
   平较高的企业相比,在社会信任水平较低的地区,                          2012)的分组中显著,Sincere 的系数值为 - 0郾 102,
   企业的 MD&A 语言真诚性降低股价同步性的作                         而在修订前(年份臆2012)不显著。 这表明,在控制
   用更加明显,H2 得到验证。                                  遗漏变量问题之后,本文的研究结论不变。
       2郾 基于产品市场竞争程度的分组检验                              2郾 考虑其他信息披露渠道的影响
       为了考察产品市场竞争程度对 MD&A 语言                           除了上市公司年报,投资者还可以从其他信
   真诚性与股价同步性之间关系的影响,本文利用                           息渠道获取信息,例如新闻报道、投资者互动平台
   主营业务收入计算赫芬达尔—赫希曼指数来衡量                           回复和微信微博等。 因此,为避免遗漏变量问题,
   产品市场竞争程度(HHI)。 其中,若 HHI 大于其                     本文还分别加入新闻报道数量( Media)、投资者
   中位数,则上市公司进入产品市场竞争程度较低                           互动平台回复数(Answer)和公司主页是否有微信
   组(HHI = 1);若 HHI 小于其中位数,则上市公司                   微博(Microblog)这三个能度量公司信息多寡的代
   进入产品市场竞争程度较高组(HHI = 0),回归结                      理变量进行回归分析,回归结果如表 5 的列(3)
   果如表 5 列(7)和列(8)所示。 可以发现,在产品                     至列 (5) 所示。 可以发现, MD&A 语言真诚 性
   市场竞争程度较低组(HHI = 1),MD&A 语言真诚                    (Sincere)的系数值依然显著为负,说明公司年报
   性(Sincere)与股价同步性(Synch) 的回归系数在                  信息披露是其他信息渠道所无法替代的。 此外,
   1% 水平下显著为负(系数值为 - 0郾 126);而在产                   从列(4)和列(5)的结果可以发现,投资者互动平
   品市场竞争程度较高组(HHI = 0),回归系数不显                      台回复数(Answer) 和新闻报道数量(Media) 的系
   著(系数值为 - 0郾 020),说明与产品市场竞争程                     数显著为负,说明上市公司在投资者互动平台上
   度较高的企业相比,在产品市场竞争程度较低的                           的回复和新闻报道也促进了公司特征信息融入股
   地区,企业的 MD&A 语言真诚性降低股价同步性                        价,进而降低了股价同步性。

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