Page 108 - 《北京工商大学学报（社会科学版）》2020年第3期

第 35 卷摇 第 3 期摇 摇 摇 摇 摇 王运陈, 贺摇 康, 万丽梅: MD&A 语言真诚性能够提高资本市场定价效率吗?

“恶劣冶所引发的市场投资者信息信任“危机冶 状 H3:与产品市场竞争程度较高的地区相比,
况,其在 MD&A 语言中会向投资者传递出更加真 在产品市场竞争程度较低的地区,企业的 MD&A
诚的信号,以增强市场投资者对企业披露信息的 语言真诚性降低股价同步性的作用更加明显。
信任和依赖,进而促使投资者在股票投资决策时 三、模型设定

更加看重 MD&A 信息。 (一)样本选择
另一方面,从市场竞争环境层面来看,在产品 为了避免新旧会计准则差异的影响,本文以
市场竞争程度较高的环境下,市场的竞争压力使 2007 年作为样本区间的起点。 以 2007—2017 年
得管理层更有效率地管理企业,并且更加关注市 沪深 A 股上市公司作为初始样本,剔除金融类公
场投资者的利益诉求,为“俘获冶 投资者“芳心冶, 司以及 控 制 变 量 数 据 缺 失 样 本 后, 最 终 获 得
也会更加积极、有诚意地与投资者交流相关信息, 16 319 个观测值。 MD&A 语言真诚性数据利用
向市场传递出公司高效经营、未来雄伟蓝图等公 Python 软件处理上市公司年报得到,上市公司年
司特质信息。 同时,外部市场竞争程度高的环境 报来源于巨潮资讯网,其余公司财务数据来源于
也会对公司经营管理层形成有效的外部监督约 CSMAR 数据库。 为减轻极端值的影响,对所有连
束,避免管理层出于私利目的操纵上市公司发布 续变量进行了上下 1% 的缩尾处理。
的相关信息,尤其是自愿信息披露方面的内容,进 (二)模型设定与变量定义
而给市场投资者带来误导。 因此,在这样的环境 借鉴钟覃琳、陆正飞 [12] 的研究,建立回归模
下,市场投资者可以获得更加充分的、诚实可靠的 型(1)来对 MD&A 语言真诚性与股价同步性的关
信息,使得相应公司股票价格中的公司特质信息 系进行检验,模型设计如下:
含量较高。 在此条件下,高真诚性水平的 MD&A Synch = 茁 + 茁 Sincere + +
i,t + 1 0 1 i,t 移 Controls i,t
语言对降低股价同步性的作用有限。 相比而言,
移 Year +移 Ind + 着 (1)
在产品市场竞争程度较低的地区,公司特质信息 i,t
生产及其质量保障水平的外部约束有限,并且公 为了解决 MD&A 语言真诚性和股价同步性
司的外部信息环境竞争不充分,公司特质信息产 之间因可能存在的反向因果关系所导致的内生性
生与传递的激励也存在不足。 在此情况下,与公 问题,采用“领先—滞后冶方法(lead鄄lag approach)
司有关的特质信息偏少,公司相应的信息透明度 进行实证分析,即考察当期的 MD&A 语言真诚性
较差,投资者面临的交易风险较大、不确定性较 对下期股价同步性的影响。 模型(1)涉及的主要
高,投资者会较少利用公司特质信息进行交易。 变量如下。
1郾 被解释变量
因此,在市场竞争不充分等制度环境较差的地区,
股价 同 步 性 ( Synch)。 借 鉴 陈 冬 华、 姚 振
公司特质信息被反映到股价的可能性大大降低,
2
其股价同步性往往较高 [3] 。 在市场竞争程度低 晔 [23] 的研究,运用模型(2) 得到拟合优度 R ,考
2
的情景下,MD&A 语言真诚性水平的提高,可以 虑到 R 的取值区间为(0,1),不具有明显的区分
2
增强信息市场中公司特质信息的供给,同时也会 度,因此运用模型(3)对 R 进行对数转换,最终得
增强市场投资者对公司经营状况信息的依赖程 到股价同步性指标 Synch。 Synch 取值越大,表明

度。 由于外部市场环境差而带来的信息“噪音冶 股价同步性越高,资本市场信息效率越低。 其中,
会因 MD&A 语言真诚性的增强,使得投资者在股 R 和 R m,t 分别为第 t 日的个股收益率和流通市值
i,t
票投资决策判断中替代使用更多具有真实诚恳表 加权平均同行业收益率,行业分类依据中国证监
达的 MD&A 信息。 所以,在此条件下,MD&A 语 会行业分类标准。
言真诚性水平的提高更有助于股价同步性的降 R i,t = 琢 + 琢 R m,t + 着 i,t (2)
0
1
低。 综上分析,本文提出如下假设。 R 2 i
Synch = log ( 2 ) (3)
H2:与社会信任水平较高的地区相比,在社 i 1 - R i
会信任水平较低的地区,企业的 MD&A 语言真诚 2郾 解释变量
性降低股价同步性的作用更加明显。 MD&A 语言真诚性(Sincere)。 真诚即真实诚

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