Page 106 - 《北京工商大学学报（社会科学版）》2020年第3期
P. 106

第 35 卷摇 第 3 期摇 摇 摇 摇 摇 王运陈, 贺摇 康, 万丽梅: MD&A 语言真诚性能够提高资本市场定价效率吗?

       宏观层面的研究主要从产权保护、国家文化                         年报 中 披 露 的 一 种 重 要 的 非 财 务 数 字 信 息,

   以及制度环境等方面展开。 例如,Morck & Ye鄄                     MD&A 涵盖了公司过去经营成果、当前经营状况
      [3]  发现,当投资者保护较差时,投资者信息搜                     和未来发展趋势展望等诸多信息,提供了财务报
   ung
   集成本较高,阻碍了股票价格对公司特质信息的                           表及附注无法提供的信息,是公司向外进行信号
                                            [10]   传递的重要机制设计。 已有研究表明,投资者可
   吸收,从而使得股价同步性较高。 Eun & Wang
   指出,国家文化会影响该国投资者的交易活动,奉                          以借助 MD&A 信息披露中有关存货变化解释、亏

   行集体主义的国家倾向于信息共享和共同决策,                           损原因解释、战略性改进措施等信息预测企业未
   股价同步性较高。 进一步通过比较不同新兴市场                          来的盈利能力       [14]  。 考虑到 MD&A 信息中文字描
                                    [11] 发现资本                                           [15]  发 现
   中公司股票价格的波动,Morck et al.                         述等 信 息 占 比 往 往 较 大, Mayew et al.
   市场开放程度越高,则该新兴市场的股价同步性                           MD&A 信息披露的语调也能够帮助投资者预测
   越低。 就中国资本市场而言,钟覃琳、陆正飞                    [12]   公司的持续经营能力。 可见,对于投资者而言,
   的经验证据表明,“沪港通冶实现了境内外投资者                          MD&A 信息具有决策有用性。
   的双向开放,促进了公司特质信息融入股票价格,                              MD&A 信息除了具有一定的数字特征信息
   进而降低了股价同步性。                                     之外,还包括了大量描述公司经营现状及未来前
       微观层面的研究主要从信息披露、证券分析                         景等重要方面的语言信息。 正是由于 MD&A 信
   师以及机构投资者等方面展开。 例如,Jin & My鄄                     息涉及面广,其中又有一些重要内容属于公司自
     [4]  发现,上市公司较低的信息透明度使得投资                      愿信息披露范畴,加之语言信息占比高,且语言表
   ers
   者面临较高的信息收集成本,降低了投资者的信                           达方式又比较丰富,因此管理层出于自利性考虑,
   息利用程度,导致股价同步性较高。 此外,证券分                         有动机操纵 MD&A 语言表达。 为此,国内外监管
   析师的介入     [13]  和机构投资者持股比例的提高             [9]   层试图要求公司在对“ 管理层讨论与分析冶 ( 或
   改善了行业内信息的传递,使得公司特质信息及                           “经营情况讨论与分析冶等类似说法)进行信息披
   时融入股价,也会降低股价同步性。 综上所述,有                         露时做到无偏、真实反映。 例如,中国证监会发布
   关股价同步性影响因素的研究取得了较为丰硕的                           的《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准
   成果,多关注于传统因素。 随着信息技术的高速                          则第 2 号———年度报告的内容与格式(2017 年修
   发展以及上市公司信息供给量的增加,市场投资                           订)》中要求,上市公司在经营情况讨论与分析中
   者除了利用财务数字等“硬信息冶之外,也常常利                          应“语言表述平实冶,真实诚恳地向投资者传递相
   用文本等“软信息冶进行价值判断。 然而,现有研                         关信息,便于投资者理解。 据此可知,MD&A 语
   究还鲜有从文本信息披露视角出发,研究 MD&A                         言的“真诚性冶十分重要。
   语言特征对股价同步性的影响。 与既有研究相                               首先,从语言学的角度看,“真诚冶 的基本含
   比,本文旨在检验 MD&A 语言真诚性对公司股价                        义是“真实诚恳冶,即通过真心实意、坦诚相待来
   同步性的影响机制及作用效果,以期丰富和拓展                           打动信息接收方并最终获得信息接收方的信任。
   MD&A 信息披露有用性及股价同步性影响因素                          已有研究认为,真诚是人类最美的语言,在人与人

   的相关研究。                                          交流时,真诚比任何技巧都管用               [16]  。 然而,由于
       (二)理论分析与研究假设                                资本逻辑、大众文化等方面的影响,当今公共领域
       1郾 MD&A 语言真诚性对股价同步性的影响                      的许多阐释具有太多表演性质,真正的交往行为
       股价同步性反映了资本市场的定价效率。 股                        必然有其德性前提,而语言的真诚性就是最为重
   价同步性的“信息效率论冶观认为,较高的股价同                          要的美德     [17]  。 按此逻辑,在资本市场中,上市公
   步性主要是由于公司特质信息难以有效融入所                            司是公众公司,其作为信息披露义务人所披露的
   致,尤其是在公司外部制度环境差的情况下。 因                          对外信息,包括 MD&A 在内,应在真实、完整的前
   此,在产权等外部制度环境一定的条件下,众多学                          提下,进一步注意信息披露内容呈现方式上的真
   者试图从信息披露机制、外部信息中介等角度,探                          诚表达,避免使用误导性的方式、手段,导致真实、
   索提高资本市场信息效率的途径。 作为上市公司                          完整的信息不能准确地传达给投资者,进而影响

                                                                                       · 1 0 1 ·
   101   102   103   104   105   106   107   108   109   110   111