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北京工商大学学报(社会科学版)摇 摇 摇 摇 2020 年摇 第 3 期

   前的版本,新《证券法》设专章规定信息披露的细                          术,从显性表述真诚性和隐性表述真诚性两个方
   节,从信息披露内容、自愿披露行为等方面系统完                          面构建 MD&A 语言真诚性指标,实证检验 MD&A
   善了信息披露制度。 可见,提高会计信息等信息                          语言真诚性对公司股价同步性的影响。 研究发
   质量,对于提升资本市场定价效率、促进资源高效                          现:(1) MD&A 语言越真诚,股价同步性越低,说
   配置具有重要意义         [2]  。                         明 MD&A 语言真诚性能够将更多的公司特质信
       反映资本市场定价效率的一个重要指标就是                         息融入股价,提高资本市场定价效率;(2)进一步
   上市公司股票价格的同步性,我国作为新兴市场                           结合公司外部信息环境,发现在地区社会信任水
   的典型代表,股价同步性高居全球第二,严重损害                          平较 低 与 产 品 市 场 竞 争 程 度 较 低 的 环 境 中,
   了资本市场配置效率          [3] 。 因此,寻求降低股价同             MD&A 语言真诚性对提高资本市场定价效率的
   步性的途径,对提高资本市场定价效率、实现要素                          作用更强;(3) 考虑到资本市场信息的有效传递
   高效配置至关重要。 已有研究表明,信息披露质                          有赖于信息中介,基于中介效应模型检验,发现
   量是影响股价同步性的重要因素                 [4]  。 作为上市      MD&A 语言真诚性的提高吸引了更多分析师跟
   公司年报信息披露中的重要内容,管理层讨论与                           踪,进而降低了股价同步性,提高了资本市场定价
   分析(management discussion and analysis,MD&A)     效率。
   通过对公司过去经营状况的总结、当前情况的分                               本文的研究贡献为:第一,为股价同步性影响
   析和未来发展趋势的展望,向投资者提供了财务                           因素方面的研究提供了全新证据。 以往文献主要
   报表及附注所无法提供的信息,给予投资者通过                           关注证券分析师        [8] 、机构投资者    [9]  等对股价同步
   管理层透视感知公司经济实质的机会,满足了投                           性的影响,鲜有学者关注上市公司报表中的重要
   资者对信息质量的更高追求,因而具有较大信息                           信息内容———MD&A 信息披露对股价同步性的
   含量。                                             影响作用。 第二,丰富了 MD&A 文本信息有用性
       从具体形式上看,MD&A 主要分为数字信息                       方面的研究,为更加全面地认识信息披露作用提
   和文本信息两类,且以文本信息为主。 文本信息                          供了全新视角。 市场投资者决策判断不仅仅依赖
   因内涵更加丰富、表达形式更为灵活,能够更好地                          于财务数字等“硬信息冶,也会受到 MD&A 文本等
   满足广大中小投资者的信息需求。 因此,越来越                          “软信息冶影响,因此新《证券法》要求上市公司应
   多的学者开始关注 MD&A 文本信息。 目前,国内                       完善信息披露内容,真实、准确和充分披露投资者
   外的绝大多数研究印证了 MD&A 文本信息的有                         决策所需信息,也意味着资本市场信息披露监管
   用性,并发现 MD&A 信息可以帮助投资者预测企                        进入全方位监管时代。 第三,本文为监管层加快
   业未来业绩     [5] 、影响分析师预测       [6]  等。 但相关文       推进科技监管改革提供了新的支撑。 MD&A 中
   献多是从整体层面研究 MD&A 文本信息的语言                         的文本信息已经成为“信息市场冶中的重要“信息
   特征作用,较少聚焦于 MD&A 中的某一具体语言                        产品冶,投资者决策判断、股票市场价格形成、资
   特征,更鲜有涉及 MD&A 语言特征对资本市场定                        本市场资源配置都会受其质量影响,因此监管层
   价效率影响的研究。 MD&A 语言特征丰富,根据                        应进一步强化科技监管理念,加大深度学习、大数
   哈贝马斯有效交流理论,MD&A 作为上市公司与                         据等新技术在资本市场信息披露监管中的应用,
   投资者交流的关键信息,应遵循可理解性、真实性                          进而促使上市公司提高信息披露质量,全面提升
   和真诚性    [7]  。 其中,国内外文献对前两者的关注                  资本市场的信息效率。
   和要求较多,但对“真诚性冶关注不足。 MD&A 语                           二、文献综述与研究假设

   言的“真诚性冶正反映了信息提供方的“诚恳性冶,                             (一)相关文献回顾
   是一种“真实诚恳冶的表达方式,通过使信息使用                              股价同步性是衡量一个国家资本市场定价效
   者产生信任感,进而在股票投资决策中被更广泛                           率的重要指标。 过高的股价同步性损害了资本市
   使用。 因此,研究 MD&A 语言的真诚性是否会影                       场定价效率,因此如何有效降低股价同步性一直
   响股价同步性具有重要的学术价值。                                是学术界关注的热点问题。 现有文献主要从宏观
       基于以上分析,本文借助计算机文本分析技                         和微观两个层面进行了研究。

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