Page 104 - 《北京工商大学学报（社会科学版）》2020年第3期

第 35 卷摇 第 3 期 北京工商大学学报(社会科学版) Vol. 35 No. 3
2020 年 5 月 JOURNAL OF BEIJING TECHNOLOGY AND BUSINESS UNIVERSITY(SOCIAL SCIENCES) May 2020

doi:10. 12085 / j. issn. 1009鄄6116. 2020. 03. 010
引用格式:王运陈,贺康,万丽梅. MD&A 语言真诚性能够提高资本市场定价效率吗? ———基于股价同步性的分析[J].
北京工商大学学报(社会科学版),2020,35(3):99 - 112.
WANG Yunchen, HE Kang & WAN Limei. MD&A蒺s textual sincerity and improvement of capital market efficiency:
an analysis of stock price synchronicity perspective[J]. Journal of Beijing Technology and Business University (Social
Sciences), 2020,35(3):99 - 112.

MD&A 语言真诚性能够提高资本市场定价效率吗?

———基于股价同步性的分析

王运陈 ,摇 贺摇 康 ,摇 万丽梅 4
1,2
3
(1郾 复旦大学 工商管理博士后流动站, 上海摇 200433; 2郾 四川农业大学 管理学院, 四川 成都摇 611130;
3郾 西南财经大学 会计学院, 四川 成都摇 611130; 4郾 中证金融研究院, 北京摇 100032)

摇 摇 摘摇 要:真诚是语言沟通的灵魂,MD&A 作为上市公司与投资者交流公司经营管理情况最为重要的文本载体,其语
言真诚性将对企业资本市场表现产生重要影响。 以 2007—2017 年沪深 A 股上市公司的年报为样本,实证检验了年报中
MD&A 语言真诚性对股价同步性的影响,研究发现:(1)MD&A 语言越真诚,股价同步性越低,说明 MD&A 语言真诚性能
够将更多的公司特质信息融入股价,提高资本市场定价效率;(2)进一步结合公司外部信息环境,发现在地区社会信任
水平较低与产品市场竞争程度较低的环境中,MD&A 语言真诚性对提高资本市场定价效率的作用更强;(3)考虑到资本
市场信息的有效传递有赖于信息中介,基于中介效应模型,检验发现 MD&A 语言真诚性的提高吸引了更多分析师跟踪,
进而降低了股价同步性,提高了资本市场定价效率。 基于上述结论,监管层应积极推进文本信息披露评价体系的建立,
促使公司不断改进自身的信息披露质量,以保证信息传达的准确性并提升资本市场效率;同时,需要进一步引导和加强
证券分析师等信用中介平台高质量发展,促进资本市场健康稳定发展。
关键词:MD&A 语言特征; 股价同步性; 分析师跟踪; 信息效率; 中介效应; 资本市场
中图分类号:F832郾 5摇 摇 摇 文献标志码:A摇 摇 摇 文章编号:1009鄄鄄6116(2020)03鄄鄄0099鄄鄄14

一、问题的提出 的资本市场,中国等新兴资本市场的股票价格中
“充分发挥市场在资源配置中的决定性作 往往包含着较大“噪音冶,反映企业真实信息的能
用冶是“推动经济高质量发展冶的关键。 资本市场 力有限且信息质量偏低,难以有效发挥股票价格
是中国经济的重要组成部分,其基本功能是利用 对资源配置的引导作用 [1] 。 为提高资本市场信
股票价格的信号机制实现资源的优化配置,进而 息披露质量,作为资本市场基础制度的《 中华人
提高经济发展质量,因此股票市场常常被称为国 民共和国证券法》完成“大修冶,并于 2020 年 3 月
民经济的“晴雨表冶。 然而,相较于发达国家成熟 1 日正式实施(以下简称新《证券法》)。 相较之

收稿日期: 2020鄄鄄01鄄鄄07
基金项目: 国家社会科学基金青年项目“高管权力约束情景下国有企业党委治理功能实现路径与保障机制研究冶(18CGL016);国家自然
科学基金青年项目“基于货币政策动态演化的公司融资行为研究冶(71702209)。
作者简介: 王运陈(1984—),男,四川成都人,复旦大学工商管理博士后流动站博士后,四川农业大学管理学院副教授,博士,研究方向为
资本市场财务与公司治理;
贺摇 康(1989—),男,四川内江人,西南财经大学会计学院博士研究生,研究方向为资本市场信息披露;本文通信作者;
万丽梅(1986—),女,湖北孝感人,中证金融研究院副研究员,博士,研究方向为资本市场投融资效率。

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