Page 68 - 《北京工商大学学报（社会科学版）》2020年第1期

第 35 卷摇 第 1 期 北京工商大学学报(社会科学版) Vol. 35 No. 1
2020 年 1 月 JOURNAL OF BEIJING TECHNOLOGY AND BUSINESS UNIVERSITY(SOCIAL SCIENCES) Jan. 2020

doi:10. 12085 / j. issn. 1009鄄6116. 2020. 01. 006
引用格式:曹文婷. 风险投资影响新三板企业价值:作用机制、内生性及企业异质性探讨[J]. 北京工商大学学报(社会科
学版),2020,35(1):64 - 75.
CAO Wenting. Venture capital affects the value of new third board enterprises: discussion on mechanism, endogenous
and enterprise heterogeneity[J]. Journal of Beijing Technology and Business University (Social Sciences), 2020,
35(1):64 - 75.

风险投资影响新三板企业价值:作用机制、

内生性及企业异质性探讨

曹文婷 1,2
(1. 四川大学 经济学院, 四川 成都 610065; 2. 云南师范大学 经济与管理学院, 云南 昆明 650500)

摇 摇 摘摇 要:在我国“大众创业,万众创新冶的政策驱动下,风险投资者作为创业者背后的创业者成长迅速。 以 2010—
2017 年新三板挂牌企业为样本,实证检验风险投资对企业价值的影响及作用机制。 研究发现:风险投资对新三板企业
价值的提升具有显著的正向作用,风险投资通过改善新三板企业的公司治理状况、股票流动性、外部融资能力实现公司
价值增值,即在风险投资影响新三板企业价值增值过程中存在治理作用、认证作用和支持作用的中介效应。 其中,股票
流动性(认证作用)表现出完全中介效应,说明信息效率的改善在风险投资影响新三板企业价值增值的过程中发挥了十
分重要的功能。 进一步探讨了新三板挂牌企业异质性对风险投资作用效果的影响,发现新三板企业在收入增长能力、无
形资产占比、治理规范性、股票流动性、股权融资方面的异质性对风险投资的增值作用有正向影响,企业规模、债权融资
方面的异质性则存在负向影响。 因此,应积极发展风险投资事业,充分发挥其对新三板企业的价值增值作用;新三板企
业应培养自身的长期竞争力,以吸引更多优质风投机构的关注。
关键词:风险投资; 新三板; 中小企业; 价值增值; 公司治理; 流动性; 融资能力
中图分类号:F832郾 5; F276郾 3摇 摇 摇 文献标志码:A摇 摇 摇 文章编号:1009鄄鄄6116(2020)01鄄鄄0064鄄鄄12

一、问题的提出 获得融资的企业提供资金支持,这些企业通常规
当前我国正处于经济结构调整与转型期,为 模小、创新性高、不确定性大,风险投资者因此也
了深化改革培育新的经济增长点,我国政府出台 被称作“创业者背后的创业者冶。 我国“全国中小
了一系列政策鼓励和推动创新创业,风险投资在 企业股份转让系统冶(简称“新三板冶)是专门为创
这一政 策 背 景 下 也 获 得 较 大 的 鼓 舞。 数 据 显 新型、创业型、成长型中小微企业提供融资和股权
示 ,从 2000—2017 年我国风险投资机构数量从 转让的服务平台,自 2013 年扩容至今,挂牌的企
淤
106 家增加到 8 863 家,年均增长率为 29郾 7% ;累 业数 量 增 长 迅 速, 2018 年 末 挂 牌 企 业 达 到
计投资事件从 143 起增长到 46 357 起,年均增长 10 656 家(2011 年末只有 143 家)。 新三板为风
率为 40郾 5% ;累计资本募集量从 853 亿元增长到 险资本筛选优质项目提供了丰富的企业苗圃。 虽
86 272 亿元,年均增长率为 31郾 2% 。 我国已发展 然新三板的规模迅速扩大,但市场质量却远没有
成为全球第二大风险投资市场。 风险投资为难以 达到预期目标,目前新三板市场交易规模小,交易

收稿日期: 2019鄄鄄06鄄鄄23
基金项目: 国家社会科学基金项目(18BJL097)。
作者简介: 曹文婷(1986—),女,云南云龙人,四川大学经济学院博士研究生,云南师范大学经济与管理学院讲师,研究方向为公司金融
和国际金融。

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