Page 117 - 《北京工商大学学报（社会科学版）》2019年第6期
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北京工商大学学报ཽ社会科学版ɥ Ԧԗϕࣷ 年 第 期
得采取一般性劝诱或者公开广告ཽᓴႳᓴʘᑉᤓ ᆁᤓᔱይᔱᡫᑉ 家的证券法都先后实施了相应的新规则来适应这
ᡫᔱᆁႳ ᆁʘ ᑉʑׯᓴʘᡫᔱᔱႳɥ 的方式ᖈ否则就不能享受关于 一互联网时代的新现象ᤙ 其中意大利是在世界范
私募交易的安全港规则ᖈ不能豁免在美国证监会 围内最早进行股权众筹立法国家ᖈԦԗϕԦ 年 ϕԦ 月
注册的义务ᤙ 这等于说ᖈ以往的法律规则并没有 ϕᎢ 日意大利议会通过了 ᧉᓴይʘᓴᡫᆁ ऀʘᓴይᔱᡫᑉ ଲᔱ 的立
给证券发行过程中互联网媒介的使用预留出足够 法ᖈ授权监管机构意大利全国公司和证券交易所
空间ᤙ 而 ԦԗϕԦ 年 Ȥ᧷ଲଢ଼ 法第二章对这一限制作了 监管委员会ཽऀ᧷પଢ଼᧷ଲɥ 制定股权众筹的监管规
放宽ᖈ该部法律要求证监会修订规则 ԗᖈ允许私 则ᖈ由此意大利符合条件的创新型创业企业ཽᔱႳ
募发行过程中采用一般性劝募和公开广告的宣传 Ⴓᆁׯᑉᡫᔱׯᓴ ᡫᑉʘᡫࣲᡥɥ通过股权众筹平台进行的公开
方式ᖈ这就为互联网媒介应用于企业资金募集的 发行行为可以豁免证券法上的注册要求 ЅԦᎢ ᤙ
活动提供了更多的合法性空间ᤙ 但是ᖈ根据美国 而在英国ᖈ金融行为监管局ཽÞऀዪɥ 制定的豁
证监会在 Ԧԗϕሉ 年发布的最终规则ᖈ这一限制的放 免性规则要求投资性众筹平台将其客户限制为成
宽仍仅适用于向获许投资者出售证券的情形ᖈ所 熟投资者ܜ高净资产的投资者以及可获得专业机
以说它仅仅是对私募交易法律制度的内部调整ᖈ 构建议的个人投资者ᖈ除此以外的个人投资于股
无法满足一般意义上面向社会公众和普通投资者 权众筹项目的金额不得超过其证券投资组合ཽ即
的股权众筹交易的需求ᤙ 扣除了其主要住所ܜ养老金和生活费用的个人资
ԦԗϕԦ 年 Ȥ᧷ଲଢ଼ 法关于互联网时代下便利企业 产ɥ的 ϕԗᠢ ᤙ 此外ᖈÞऀዪ 还要求众筹平台必须对
融资的最具创新的规则就在于其第三章 ᥙ众筹ɲ 未获得专业机构建议的个人投资者进行适当性
的规定ᤙ 据此ᖈ在 Ԧԗϕ 年 ϕԗ 月ᖈ美国证监会正式 评估ᤙ
发布了执行 Ȥ᧷ଲଢ଼ 法第三章的最终规则文本ᤙ 这 在德国ᖈԦԗϕ 年 Ꭲ 月 ϕԗ 日生效的Ψ小投资者
一新规则为基于互联网平台的股权众筹交易活动 保护法案ଡ在其第 Ԧᑉ 条第 ϕ 款中规定了ᖈ众筹平
提供了豁免适用证券法的可能性ᖈ前提是发行人 台上的项目融资额度如果不超过 Ԧԗ 万欧元的
在 ϕԦ 个月的周期内筹资总额不得超过 ϕԗԗ 万美 话ᖈ则发行人无须履行筹资说明书披露义务ᤙ 同
元ଟ而对单个投资者参与众筹投资的总额限制为᧙ 时ᖈ该法案也对个人投资者的投资额度进行了限
以年收入或净资产额 ϕԗ 万美元为界ᖈ低于 ϕԗ 万 制ᖈ要求众筹平台有义务监督每位投资者在同一
美元的ᖈ其在 ϕԦ 个月内通过众筹平台的投资总额 项目上的投资额不超过᧙ཽϕɥϕ ԗԗԗ 欧元ཽ第 Ԧᑉ 条
不能超过 Ԧԗԗԗ 美元或者其年收入和净资产这两 第 ሉ 款第 ϕ 项ɥଟ或者ཽԦɥϕԗ ԗԗԗ 欧元ᖈ如果投资
者低值的 ᠢ ᖈ取高值ଟ若年收入和净资产额均不 者自有可支配的银行存款或金融产品超过 ϕԗ 万
少于 ϕԗ 万美元的ᖈ则允许其在 ϕԦ 个月内通过众 欧元ཽԦᑉ 条第 ሉ 款第 Ԧ 项ɥଟ或者投资额不超过其
筹平台的投资总额上限达到其年收入和净资产这 每月平均净收入的两倍ཽ第 Ԧᑉ 条第 ሉ 款第 ሉ 项ɥᤙ
两者低值的 ϕԗᠢ ଟ并且ᖈ在 ϕԦ 个月的周期内ᖈ单 而在加拿大ᖈԦԗϕ 年 ϕ 月刚生效的一份适用
个投资者通过众筹的方式认购的各项证券的总额 于魁北克ܜ安大略等省的法律文件Ψ ᥌ࣲᤓᡫᔱᤓᑉᡫᓴʘᑉᤓ
最高不得超过 ϕԗ 万美元ᤙ 除了在美国证券法历 ႳᡫʘࣲቑᓴႳᡫ ࿋ ͧ ϕԗआଡ对于以互联网众筹方式进行
史上首次创设了众筹融资豁免规则之外ᖈȤ᧷ଲଢ଼ 法 的资金募集活动设置了豁免规则ᖈ适用前提为企
和证监会规则还允许并未注册为证券经纪商的集 业在一年的周期内累计融资总额不得超过 ϕԗ 万
资门户ཽசࣲႳʑᔱႳ ᡥᆁʘᡫᑉᤓɥ为互联网股权众筹活动提 加元ᖈ获许投资者对于单个众筹项目的投资额度
供服务ᤙ 尽管 Ȥ᧷ଲଢ଼ 法的真正适用才刚起步ᖈ但 不得超过 Ԧ ԗԗԗ 加元ᖈ而非获许投资者的投资上
至少在规则文本层面对既有的证券法规则的变革 限为 Ԧ ԗԗ 加元ᤙ
具有一定的颠覆意义ᖈ正如奥巴马总统 ԦԗϕԦ 年在 从各国的立法趋势来看ᖈ证券法中的股权众
签署批准这部法案时所评论的᧙这是历史上第一 筹豁免规则可以说是很大程度上突破了既往的
次普通美国人可以通过上网的方式来投资于他们 ᥙ公募ᣤ 私募ɲ两分法ᤙ 以往这一两分法的基本思
所信任的企业家ᤙ 路是᧙对于证券公募发行行为ᖈ严格适用证券法来
除了美国之外ᖈ面对股权众筹的兴起ᖈ不少国 进行监管ᖈ以保护投资者ଟ而对于私募发行ᖈ则通
ኰ ϕ ϕ Ԧ ኰ
