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第 34 卷摇 第 3 期 尹海员, 郑亚璠: 家族控制程度对上市公司股价情绪效应的影响研究

致,进一步说明了实证结果的稳健性。 控制类上市公司的股价情绪效应,对股票市场
六、研究结论与启示 的平稳运行起到积极的促进作用。
上市公司家族控制程度水平的差异是否会引

起投资者对其股票估值的不确定性程度的变化, 注摇 释:
淤限于篇幅,投资者情绪构建的源指标的含义、描述
这一问题在现有家族企业研究文献中鲜有涉及。
本文选取沪深两市 A 股中家族类上市公司为样 性统计结果未在文中列示,作者将所有数据交由编辑部
备存,读者可以联系编辑部或作者索取。
本,利用 2009—2017 的年度面板数据,研究家族
控制程度对公司股价的情绪效应的影响,并引入
参考文献:
信息披露、代际传承和行业竞争等调节变量,探讨
[1]CLAESSENS S, DJANKOV S, LANG L H P. The
其对这一效应的调节作用。 研究结果表明:(1)
separation of ownership and control in East Asian corporations
家族控制程度的增加会提高上市公司股价的情绪
[J]. Journal of Financial Economics, 2000, 58 (1):81 -
效应,股票超额收益率对投资者情绪的波动更为
112.
敏感。 这说明随着家族控制程度提高,投资者对 [2] 储小平,李怀祖. 信任与家族企业的成长[J]. 管
所带来的上市公司的价值判断的不确定性增加, 理世界,2003(6):98 - 104.
导致股价的情绪效应增强。 (2) 公司规模越小, [3] 李善民,王陈佳. 家族企业的概念界定及其形态
分类[J]. 中山大学学报(社会科学版),2004(3):66 -
账面市值比越 低, 则 其 股 价 情 绪 效 应 越 明 显。
(3)股权制衡程度越好的家族上市公司,家族控 70.
制程度对其股价情绪效应的影响程度会降低,说 [4] BIRD B, WELSCH H, ASTRACHAN J H. Family
business research: the evolution of an academic field [ J].
明有效的股权治理结构有助于稳定投资者对上市
Family Business Review, 2010, 15(4):337 - 350.
公司价值的预期,从而减缓股价情绪效应。 (4)
[5] CHRISMAN J J, CHUAN J H, STEIER L P. An
家族上市公司主动性信息披露水平的提高、代际
introduction to theories of family business [ J]. Journal of
传承进展顺利,以及激烈的行业竞争状况,能显著 Business Venturing, 2003, 18(4):441 - 448.
负向调节股价的情绪效应,减缓了股票超额收益 [6] CAMPBELL J Y, VICEIRA L M. Consumption and
率对投资者情绪的波动程度。 这些研究结论不仅 portfolio decisions when expected returns are time varying
可以充分认识投资者对家族上市公司股价预期的 [J]. Quarterly Journal of Economics, 2000, 114(2):433 -
不确定性的影响因素,也对如何缓解家族上市公 495.
司中投资者情绪对股价的冲击,进而促进股票市 [7] BAKER M, WURGLER J. Investor sentiment in
the stock market [ J]. Journal of Economic Perspectives,
场的平稳运行有一定的启示。
2007, 21(2):129 - 151.
改革开放后,我国民营企业的快速崛起既是
[8] 王春. 投资者情绪对股票市场收益和波动的影
一个不可忽视的事实,也对优化我国经济结构、 响———基于开放式股票型基金资金净流入的实证研究
促进就业等方面起到了重要的作用。 但不可否 [J]. 中国管理科学,2014(9):49 - 56.
认的是,30 多年来民营企业,特别是家族控制类 [9] 刘维奇,武翰章. 投资者情绪会影响股票市场的
上市公司的发展中,出现了大量投资失误、“ 掏 误定价吗? ———基于上证 A 股市场的实证研究[J]. 金融
空行为冶 等危害中小投资者的诸多乱象。 加之 与经济,2018(3):19 - 25.
家族控制上市公司的信息透明度不够,委托代 [10] LOPEZDE S, PORTA R L, SHLEIFER A. Inves鄄
理的矛盾更为突出,使得投资者对其股价信心 tor protection and corporate governance [ J]. Journal of Fi鄄
不足,股票收益率受投资者情绪的影响更为明 nancial Economics, 2000, 58 (1):3 - 27.
[11] 倪中新,武凯文,周亚虹,等. 终极所有权视角
显。 本文研究结论证实了家族控制程度的提高
下的上市公司股权融资偏好研究———控制权私利与融资
会直接影响股票超额收益对情绪的敏感度,但
需求分离[J]. 财经研究,2015 (1):132 - 144.
是如果信息披露水平、代际传承进展以及行业 [12] 葛永盛,张鹏程. 家族企业股权融资偏好及治
竞争状况确实调节了这一影响效应,那么通过 理效应的实证研究[J]. 科研管理,2014(9):87 - 97.
改善这些变量的监管状况,就能有效缓解家族 [13] VILLALONGA B, AMIT R. How do family own鄄

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