第
30
卷
摇
第
3
期 范少君
,
杨有红
,
刘晓敏
:
行政审批制度改革
、
企业所有权性质与企业投资效率
辉
、
王宗军
(2010)
[6]
研究了政府干预如何影响企
业的过度投资
。
程仲鸣
(2009)
[7]
认为
,
对于处于
转型经济时期的中国而言
,
由于经济改革进程与
政治体制改革进程的不同步
,
国有所有权的委托
代理体制并未建立
,
政府对经济的干预仍然较为
严重
,
政府对经济干预的现实背景可能影响企业
的投资决策
。
张长海
(2010)
[8]
认为
,
市场化改革
通过强化市场配置资源的基础性地位
,
降低了政
府对经济的干预
,
从而使得企业影响力对资源配
置的扭曲性作用得以减少
。
国晖
(2011)
[9]
认为
,
计划经济政府强力控制经济的方式与市场经济价
格配置资源的方式并存
,
经济主体中既存在快速
增长壮大的市场经济成分和范畴
,
又包含了能够
被政府强力干预的国有经济成分
,
其整体投资效
率的水平受到多种经济成分目标的影响和扭曲
。
在实证研究方面
,
徐一民
、
张志宏
(2010)
[10]
以中国上市公司
2004—2008
年的数据为样本
,
实
证研究发现
,
产品市场竞争有利于提高企业的投
资效率
;
政府控制的企业对产品市场竞争的敏感
性较低
,
由此扭曲了企业的投资行为
,
降低了投资
效率
。
郝颖
、
刘星
(2011)
[11]
研究了政府干预下的
资本投向选择效应
,
及其导致的投资结构异化对
总体效率的影响
。
研究发现
,
央企的资本投向选
择更容易突破地方政府对垄断资源的管制
;
民营
资本在垄断资源领域更容易被政府管制挤出
;
而
市场化和法治化进程的推进
,
可以调整政府与企
业在资源配置中的功能与边界
。
曹亚勇
、
于丽丽
(2013)
[12]
以中国上市公司
2009—2011
年的数据
为样本
,
实证研究发现
,
相对于非国有控股企业以
及中央政府控股企业
,
在地方政府控股的上市公
司中更多存在着由于政府干预而导致的非效率投
资问题
。
(
二
)
基于环境不确定性的角度
目前
,
研究企业外部环境对投资影响的文献
,
主要是从环境不确定性的角度出发
,
认为环境不
确定性对企业的投资预测能力会产生不利影响
,
也会增加管理层监督和预测的难度
(
姜国华
、
饶
品贵
,2011)
[13]
。
已有研究表明公司的投资行为
会受到外部环境及内部环境的影响
。
较高的环境
不确定性增加了管理层甄别和评估投资机会的难
度
,
为了降低投资失败的风险
,
管理层做出投资决
策时会更加谨慎
,
从而减少公司的投资
(Bloom et
al. ,2007)
[14]
。
而且
,
由于环境不确定性
,
企业面
临的未来突发事件的概率较高
,
需要在企业内部
保留较多的现金以应付突发事件
( Almeida &
Campello,2004)
[15]
,
从而导致公司投资规模的降
低
。 Dollar et al. (2005)
[16]
研究发现
,
如果一个国
家或地区未能对企业的投资行为提供可靠的配套
服务
,
那么企业投资将面临较大的不确定性
,
从而
造成投资效率的降低
。 Xu et al. (2010)
[17]
研究
发现
,
民营企业微观层面的环境不确定性会显著
降低企业的投资规模
。
另外
,
根据西方传统财务学的观点
,
企业管理
层对企业未来的投资机会拥有明确的信息
,
管理
层会准确计算企业某一投资项目的未来现金流
量
,
并通过相应的折现率来确定该投资项目的净
现值
,
管理层的投资决策以投资项目的净现值最
大化为目标
。
而管理层在面临较高的环境不确定
性的情况下
,
很难准确测度投资项目的净现值
(
贾倩等
,2013)
[18]
。 Ingersoll & Ross(1992)
[19]
指
出
,
企业在面对较高的环境不确定性时
,
对投资活
动进行推迟也许更能最大化企业的价值
。 Julio &
Yook(2012)
[20]
认为
,
当未来现金流量或折现率等
因素不确定时
,
企业投资项目的价值会受到影响
,
企业的投资行为在此时具有期权的某些特征
。
Bernanke(1983)
[21]
研究指出
,
当企业管理层判断
未来的政策不确定性可能为
“
坏消息
冶
时
,
这会降
低企业当期投资的价值
;
反之
,
当这种不确定性可
能为
“
好消息
冶
时
,
会改变企业对未来收益的预
期
,
从而使企业对之前的投资决策进行重新评估
,
最终改变原定的投资决策
。
在宏观政策与企业投资行为关系的研究方
面
,Bernanke(1983)
[21]
研究发现
,
企业的投资决
策在政策环境不确定时会变得更为谨慎
,
并会缩
减投资规模
。 Rodrik(1991)
[22]
发现政治因素的
不稳定会导致当地投资规模的降低
。
潘立生
(2012)
[23]
认为
,
中国是一个处于经济体制改革进
程中的国家
,
目前尽管产品市场的市场化程度已
经较高
,
但市场在资源配置中所起的基础性作用
仍然不强
,
许多要素的市场化程度相对较低
,
市场
的调节配置
、
约束监管等机制仍不完善
,
不确定性
因素很多
,
因此宏观经济政策方面导致对企业投
资决 策 的 影 响 因 素 较 为 错 综 复 杂
。
赵 瑞
(2013)
[24]
认为
,
营造良好的投资环境和时机是影
·94·
