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北京工商大学学报(社会科学版)摇 摇 摇 摇 2020 年摇 第 6 期

   企业关系交易对第二类代理成本影响的回归结                                (二)研究启示
   果。 从回归结果来看,高管持股比例高的一组,供                             第一,在我国这样一个新兴的资本市场上,
   应商和客户关系交易与第二类代理成本(AC2)的                         双重委托代理问题还将长期存在。 为了更好地
   U 型关系分别在 1% 和 5% 的水平下显著。 这表                     保护委托人的权益,企业应充分发挥内部激励
   明高管持股比例较高的企业,其关系型交易与第                           和外部监督机制来降低代理成本。 在发挥关系
   二类代理成本之间的 U 型关系更加显著。 但从                         型交易监督企业职能的同时,也要注意防范关
   列(5)、列(6) 可以看出,加入高管持股与关系交                       系型交易中产生的逆向选择问题。 第二,高管
   易的交互项后,虽然关系交易与第二类代理成本                           激励机制的完善在一定程度上能直接提高管理
   之间的关系仍然呈 U 型,但关系交易的交互项与                         层的积极性和能动性。 企业应通过完善激励机
   代理成本之间的关系不显著,说明高管持股对于                           制,推动公司治理改革,抑制或管控关系型交易
   大小股东之间的第二类代理成本的调节作用并不                           的机会主义行为,提高关系型交易的效率。 第
   显著,但持股比例更高在一定程度上加剧了关系                           三,在关系交易的环境下,要充分认识高管持股
   交易与代理成本之间的 U 型关系。 高管持股在                         对降低代理成本的有限性与局限性。 由于中国
   调节关系交易与第二类代理成本之间的作用不显                           特有的股权结构( 控股股东具有绝对优势),如
   著,表明股权激励对于大股东与中小股东之间的                           何发挥高管持股对第二类代理成本的抑制作
   冲突未能发挥治理效应,不能有效地抑制第二类                           用,是一个值得进一步探讨的问题,也是股权改
   代理成本。 产生这一问题的原因可能是大股东占                          革进程中值得进一步优化的问题。
   据优势地位,不仅仅掌握了企业的内部信息,也掌                              (三)研究局限性
   握企业高管的任命和激励政策的决策权以及控制                               本文仅从静态的角度考察关系型交易、代理
   权。 因此,高管还是可能会选择与大股东及供应                          成本和高管持股之间的关系,但三者的关系在现
   商或客户合谋。                                         实中是一个动态的过程。 随着关系型交易程度的
       六、研究结论、启示与局限性                               深入,关系型企业、高管和大股东的行为选择也是
       (一)研究结论                                     一个动态的过程。 如何采用动态方法检验关系型
       本文以我国 2012—2018 年的沪深 A 股上                   交易对代理成本的影响是未来重要的研究方向。
   市企业为研究对象,考察了供应商和客户关系                            此外,关系型交易与高管持股对于代理成本的影
   交易对企业两类代理成本的影响。 研究发现:                           响是否具有替代作用或互补关系也是一个重要的
   供应商和客户关系交易与企业两类代理成本之                            研究方向。
   间均呈 U 型关系。 即在关系型交易初期,两类
   代理成本均有所降低,但随着关系型交易程度                                注摇 释:
   超过拐点时,两类代理成本会上升,这一现象在                               淤关系交易的概念来源于 Williamson 在 1979 年发表
   高管持股比例高的企业中表现得更为明显。 高                           的《交易成本经济学:契约关系的治理》一文。 文章指出
                                                   形成交易成本的因素不仅仅包含人的因素,还包括其他
   管持股在关系交易和第一类代理成本之间具有
                                                   三个方面,分别是资产的专用性、不确定性的程度和交易
   调节作用,但在关系交易与第二类代理成本之
                                                   的频率。 而资产的专用性指的是某种资产一旦形成,只
   间的调节作用不显著。 研究结果表明:一方面,
                                                   具备唯一用途,无法转做它用。 因此,关系交易是交易主
   代理成本与关系交易的深入程度确实存在密切
                                                   体之间以专用性资产投资为主要特征的、交易双方具有
   的关系,代理成本的升降会受到关系交易程度
                                                   相互依赖性的一种长期契约关系。
   的影响而发生变化,两者之间存在择 机 关 系。
                                                       于限于篇幅,相关性检验结果未列示,留存备索。 作
   另一方面,高管的激励在其中可以起到一定的
                                                   者邮箱:linzhg@ 163. com。
   调节作用,但是这种调节作用的发挥受到中国                                盂限于篇幅,相关变量的分位数数据未列示,留存
   特有股权关系的制约。 控股股东与中小股东之                           备索。
   间的利益问题,中小股东利益的保护仍然是中                                榆限于篇幅,稳健性测试的具体过程未列示,留存
   国上市公司治理的一大难题。                                   备索。

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