Page 74 - 《北京工商大学学报（社会科学版）》2020年第4期

第 35 卷摇 第 4 期 北京工商大学学报(社会科学版) Vol. 35 No. 4
2020 年 7 月 JOURNAL OF BEIJING TECHNOLOGY AND BUSINESS UNIVERSITY(SOCIAL SCIENCES) Jul. 2020

doi:10. 12085 / j. issn. 1009鄄6116. 2020. 04. 007
引用格式:杨兴全,李沙沙. 沪港通如何影响公司现金持有? [J]. 北京工商大学学报(社会科学版),2020,35(4):69 -80.
YANG Xingquan & LI Shasha. How Shanghai鄄Hong Kong stock connect influences cash holdings[J]. Journal of Bei鄄
jing Technology and Business University (Social Sciences), 2020,35(4):69 - 80.

沪港通如何影响公司现金持有?

杨兴全,摇 李沙沙
(石河子大学 经济与管理学院, 新疆 石河子摇 832003)

摇 摇 摘摇 要:作为我国资本市场对外开放的又一里程碑,沪港通的开启不仅对沪港两市的联动性产生了深远影响,同时
也产生了一系列市场效应。 基于沪港通这一外生政策,以 2010—2017 年全部 A 股上市公司为样本,探讨了沪港通如何
对公司现金持有产生影响。 研究发现:沪港通可以带来公司现金持有水平的增加,其主要途径源于治理效应而非缓解融
资约束效应;现金持有的增加源于抑制过度投资所减少的现金耗散,并将多余资金用于研发投入与股利发放。 进一步研
究表明,沪港通可以提高现金持有价值,且上述作用效果在高代理成本和低成长性的公司中更显著。 因此,应当充分重
视沪港通的外部治理效应,推进和完善资本市场开放机制,充分发挥资本市场对外开放的市场功能。
关键词:资本市场开放; 沪港通; 现金持有; 公司治理; 融资约束; 现金持有价值

中图分类号:F275摇 摇 摇 文献标志码:A摇 摇 摇 文章编号:1009鄄鄄6116(2020)04鄄鄄0069鄄鄄12

一、问题的提出 现金偷窃、职位防御等利益侵占行为或自利行
现金作为企业的主要资产,其持有决策是企 为,倾向于留存更多的资金 [9] ;“ 耗散假说冶 下的
业投融资等财务决策的重要内容之一。 企业为 高管为达到自身利益最大化,倾向于通过扩大
什么持有现金? 持有现金的价值如何? 已有研 规模、帝国构建 [10] 或发起并购 [11] 等方式来迅速
究以权衡理论、代理理论、优序融资理 论 为 基 消耗留存现金,进而使公司现金持有处于较低
础,从微观的股权结构、董事会规模和结构等个 水平。 外界环境的变化以及内外部公司治理的
体特征,以及债务期限结构、融资约束等治理特 改善有助于缓解上述问题。
征 [1 - 2] ,到中观的产品市场竞争、行业成长性等 沪港通于 2014 年 11 月正式实施。 自开通以
行业特征 [3 - 5] ,再到宏观经济政策、法律环境、市 来,截至 2017 年,沪港通标的股票共 873 只,其中
场化进程等宏观经营环境 [6 - 8] 对现金持有的影 开通之时纳入 537 只。 沪港通实施的主要目的是
响因素进行了研究。 一方面,由于信息不对称, 降低或取消资本流动的限制,引入香港投资者进
相比高昂的外部资本成本,现金持有不仅可以 行市场交易。 投融资方式以及资本结构的改变,
应对外界不确定性、缓解融资约束,还可以满足 势必会影响微观层面现金持有的变化。 一方面,
公司成长性的资金需求。 另一方面,基于委托 沪港通实施后拓宽了企业的融资渠道,增加了股
代理视角,“柔性假说冶下的高管,在内外部公司 票流动性,降低了交易成本,进而对现金持有水平
治理机制尚需完善的制度背景下,因在职消费、 产生影响;另一方面,中国大陆和中国香港证券监

收稿日期: 2019鄄鄄11鄄鄄25
基金项目: 国家自然科学基金项目“多元化经营与公司现金股利政策:基于转轨经济背景的研究冶 (71762024);文化名家暨“四个一批冶
人才工程项目(中宣办发也2014页32 号);财政部会计名家培养工程资助项目(财会也2017页26 号)。
作者简介: 杨兴全(1969—),男,甘肃古浪人,石河子大学经济与管理学院教授,博士生导师,博士,研究方向为资本市场与会计行为;
李沙沙(1995—),女,山东德州人,石河子大学经济与管理学院硕士研究生,研究方向为资本市场与会计行为。

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