Page 94 - 《北京工商大学学报（社会科学版）》2020年第2期

第 35 卷摇 第 2 期 王攀娜, 徐博韬, 尹长萍: 卖空压力对企业债券期限选择的影响

五、研究结论与启示 HUL. InstRepos:30747157.

借助中国逐步放松卖空管制的准自然实验, [4] Li Y, ZHANG L. Short selling pressure, stock
采用 2007—2015 年中国上市公司为样本检验发 price behavior, and management forecast precision: evidence
现:放松卖空管制与企业债券期限显著负相关,尤 from a natural experiment [ J]. Journal of Accounting Re鄄
search, 2015, 53(1):79 - 117.
其在大股东持股比例较高和管理层市场压力更大
[5] CLINCH G, LI W, ZHANG Y. Short selling and
时。 进一步分析得到放松卖空管制与企业债务期
firms爷 disclosure of bad news: evidence from regulation SHO
限结构显著负相关,说明卖空压力促使企业选择
[J]. Journal of Financial Reporting, 2016. 3(1): 42 - 55.
缩短发行债券的期限。 本文的研究表明,面对卖
[6]FLANNERY M J. Asymmetric information and risky
空机制引起的股价下行压力,公司大股东和管理 debt maturity choice [J]. The Journal of Finance, 1986,41
层为了规避被卖空风险,会积极选择缩短发行债 (1): 19 - 37.
券期限传递信号,以缓解信息不对称。 综上可见, [7]MASSA M, ZHANG B, ZHANG H. The invisible
放松卖空管制大大增加了股价下行风险,而公司 hand of short selling: does short selling discipline earnings
可通过在债券市场积极调整融资行为决策传递信 management? [ J]. Review of Financial Studies, 2015,28
(6):1701 - 1736.
号。 这意味着卖空机制通过影响企业债务契约,
[8]CHANG E C, LIN T C, MA X. Does Short Selling
发挥改善市场信息环境的积极作用。
Discipline Overinvestment? [C] 椅The 2015 China Interna鄄
本文研究发现卖空压力促使企业实际参与经
tional Conference in Finance (CICF), 2015.
营决策的大股东和管理层调整行为决策,如选择
[9]权小锋,尹洪英. 中国式卖空机制与公司创新:基
缩短发行债务期限传递信号,增加市场对企业的
于融资融券分布扩容的自然实验[ J]. 管理世界,2017
辨识度。 卖空机制将缓解债券市场信息不对称, (1):128 - 144.
进而促进证券市场健康发展。 另外,本文发现参 [10]顾乃康,周艳利. 卖空的事前威慑、公司治理与
与企业经营管理的决策层可通过积极传递信号规 企业融资行为[J]. 管理世界,2017(2):120 - 134.
避金融市场风险,债务期限选择是企业自身积极 [11]BOEHMER E, JONES C M, ZHANG X. Which
进行财务行为调整的一种方式。 本文证实了卖空 shorts are informed? [J]. The Journal of Finance, 2008,63
机制对促进改善市场信息环境的积极作用,这些 (2):491 - 527.
[12]李志生,陈晨,林秉旋. 卖空机制提高了中国股
研究结论对证券监管层的意义在于,可以通过加
票市场的定价效率吗? ———基于自然实验的证据[J]. 经
强卖空机制制度建设和监管,促进企业通过行为
济研究,2015(4):165 - 177.
调整传递信号降低信息不对称,增加投资者对企
[13] MAFFETT M G, OWENS E, SRINIVASAN A.
业的辨识度。
The effect of equity鄄market frictions on default鄄risk assess鄄
ment: evidence from short鄄sale constraints around the world
注摇 释: [ EB/ OL ]. [ 2019鄄08鄄30 ]. https:/ / ssrn. com/ abstract =
淤《辉山乳业洗仓式下跌 内地资金仍抄底》,经济观
2296992.
察网,http:/ / www. eeo. com. cn/ 2017 / 0324 / 301039. shtml。 [14]HENRY T R, KISGEN D J, WU J J. Equity short
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