Page 89 - 《北京工商大学学报（社会科学版）》2020年第1期

第 35 卷摇 第 1 期 王雅茹, 刘淑莲: 企业声誉与并购溢价决策

摇 摇 表 6摇 基于不同并购溢价分组的企业声誉与短期并购绩效的回归结果
CAR
高并购溢价组 低并购溢价组
(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8)
*** *** *** *** ** ** **
0郾 064 0郾 075 0郾 080 0郾 067 0郾 021 0郾 024 0郾 025 0郾 018
Reputation
(4郾 026) (4郾 516) (4郾 294) (3郾 814) (1郾 971) (2郾 173) (2郾 175) (1郾 424)
*
- 0郾 037 0郾 046
Historical_Gap
( - 0郾 703) (1郾 673)
*
- 0郾 160 - 0郾 231
Reputation 伊 Historical_Gap
( - 1郾 870) ( - 1郾 224)
- 0郾 077 0郾 030
Industrial_Gap
( - 1郾 158) (1郾 145)
- 0郾 089 - 0郾 161
Reputation 伊 Industrial_Gap
( - 1郾 247) ( - 1郾 004)
* **
0郾 052 - 0郾 045
Market_Gap
(1郾 689) ( - 2郾 210)
- 0郾 073 0郾 032
Reputation 伊 Market_Gap
( - 0郾 357) (0郾 374)
其他控制变量 是 是 是 是 是 是 是 是
Industry\Year 是 是 是 是 是 是 是 是
观测值 392 392 392 392 1 015 1 015 1 015 1 015
F 值 2郾 268 2郾 301 2郾 284 2郾 234 2郾 411 2郾 400 2郾 349 2郾 422
2
调整后 R 0郾 112 0郾 120 0郾 119 0郾 115 0郾 088 0郾 092 0郾 090 0郾 093
摇 摇 注: * 、 、 分别表示 10% 、5% 、1% 的显著性水平;括号内为基于稳健标准误计算的 T 值。
** ***
列(5)的结果可知,在不同并购溢价组中,企业声 综上所述,企业为了维护自身声誉进行并购活
誉的回归系数均为负但并不显著,这说明企业为 动时,所取得的并购绩效在企业付出不同并购溢价
了维护自身声誉进行的高溢价并购活动对企业长 的情形下存在明显差异:相对于付出较低并购溢价
期并购绩效存在一定的负面影响,并且这种影响 的情况而言,当企业为了维护自身声誉付出较高并
在支付了更高溢价的企业中会更大。 对比列(2) 购溢价时,虽然企业由此在短期内取得了较好的市
和列(6)、列(3)和列(7)、列(4) 和列(8) 的结果 场反馈,但长期来看也对企业业绩产生了一定的负
可知,在高并购溢价组中企业声誉和历史业绩期 面影响。 同时,如果企业面临的业绩期望差距越大,
望差距交乘项(Reputation 伊 Historical_Gap) 系数 那么企业为了维持声誉所取得的并购绩效越差。
为 - 0郾 561,且在 5% 水平上显著,但在低并购溢 摇 摇 (五)稳健性检验
价组中该交乘项系数不显著;企业声誉和行业业 1郾 替换企业声誉的度量指标

绩期望差距交乘项( Reputation 伊 Industrial_Gap) 参照现有研究的做法 [7] ,本文采用企业的媒
系数为 - 0郾 357,且在 10% 水平上显著,但在低并 体正面关注度作为衡量企业声誉的替代性指标,
购溢价组中该交乘项系数不显著;企业声誉和资 以重新检验前文的研究结论。 其中,关于企业媒

本市场业绩期望差距交乘项(Reputation 伊 Market_ 体正 面 关 注 度 的 度 量, 本 文 以 2007—2017 年
Gap)在两个组中均不显著。 这表明,相对于企业 CNKI《中国重要报纸全文数据库》 中收录的新闻
为了维持自身声誉支付较低并购溢价的情况而 报道作为数据来源,按照上市公司简称和全称逐
言,当企业支付的并购溢价较高时,如果企业相对 一检索新闻主题,然后根据检索结果整理出关于
自身历史或相对行业的业绩期望差距越大,那么 公司的正面新闻报道,并统计了上市公司的媒体
企业为了维护声誉而进行的并购活动取得的长期 正面报道数。 同时,为了减轻数量级的影响,本文
并购绩效越差。 在构造的媒体正面宣传变量时对媒体正面报道次

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