Page 74 - 《北京工商大学学报（社会科学版）》2019年第6期

第 ሉ࿋ 卷঒ 第 ᣷ 期 周 ঒ 亮ᖈ李红权᧙ 金融业系统性风险溢出的非对称性研究

঒঒ 表 猿摇 收益率的整体溢出情况
银行 证券 保险 多元金融 房地产 接受溢出
银行 ԗ᤾ ሉԗԗ ԗ ԗ᤾ ϕᎢԗ ࣷ ԗ᤾ ԦԦሉ ϕ ԗ᤾ ԗሉሉ ࿋ ԗ᤾ ԦᎢԦ Ꭲ ԗ᤾ Ꭲԗԗ ԗ
证券 ԗ᤾ ϕሉϕ ࣷ ԗ᤾ ሉ࿋आ ԗ ԗ᤾ ϕሉᎢ ࣷ ԗ᤾ ϕሉԦ ࿋ ԗ᤾ Ԧ࿋ࣷ आ ԗ᤾ ᣷጖Ԧ ԗ

保险 ԗ᤾ ϕ᣷጖ ᣷ ԗ᤾ ԦԦሉ ጖ ԗ᤾ Ԧ጖࿋ ᣷ ԗ᤾ ԗ጖ԗ ᣷ ԗ᤾ ሉԗ጖ Ꭲ ԗ᤾ Ꭲ࿋጖ ࿋
多元金融 ԗ᤾ ϕϕϕ आ ԗ᤾ ϕᎢᎢ ጖ ԗ᤾ ϕआሉ ԗ ԗ᤾ ԦᎢ጖ ࣷ ԗ᤾ Ԧ጖ϕ आ ԗ᤾ ᎢԦ࿋ ϕ
房地产 ԗ᤾ ϕ᣷आ ϕ ԗ᤾ ϕआआ ᣷ ԗ᤾ Ԧԗሉ ԗ ԗ᤾ ԗ᣷࿋ ࿋ ԗ᤾ ሉᎢ጖ आ ԗ᤾ ᣷Ԧ࿋ Ԧ
对外溢出 ԗ᤾ ጖ᎢᎢ ࿋ ԗ᤾ Ꭲ᣷ԗ ᣷ ԗ᤾ Ꭲ࿋Ꭲ ԗ ԗ᤾ Ԧआԗ आ ϕ᤾ ԗᎢࣷ ࣷ
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净溢出 ͧ ԗ᤾ ϕԦԦ ᣷ ԗ᤾ ϕԗआ ᣷ ԗ᤾ ԗԗϕ ᣷ ͧ ԗ᤾ ࿋࿋ሉ ሉ ԗ᤾ ࿋጖጖ Ꭲ
表 源摇 波动率的整体溢出情况

银行 证券 保险 多元金融 房地产 接受溢出
银行 ԗ᤾ Ԧϕ጖ ࣷ ԗ᤾ ԗ᣷Ԧ ԗ ԗ᤾ ሉϕ጖ Ԧ ԗ᤾ ϕआϕ ጖ ԗ᤾ ԦԦ጖ ࿋ ԗ᤾ Ꭲआ࿋ ϕ
证券 ԗ᤾ ԗआԦ Ꭲ ԗ᤾ ϕϕ᣷ ϕ ԗ᤾ ሉᎢ࿋ ԗ ԗ᤾ ሉᎢԦ आ ԗ᤾ ԗ጖࿋ ࿋ ԗ᤾ आआሉ ࣷ
保险 ԗ᤾ ϕ᣷ϕ ࿋ ԗ᤾ ԗ࿋Ԧ ጖ ԗ᤾ ࿋आआ ࣷ ԗ᤾ ϕԦԗ Ԧ ԗ᤾ ϕआᎢ ԗ ԗ᤾ ጖ϕϕ ϕ
多元金融 ԗ᤾ ϕ᣷Ԧ ϕ ԗ᤾ ϕϕआ आ ԗ᤾ ሉ጖Ԧ ԗ ԗ᤾ ሉԦᎢ ࣷ ԗ᤾ ԗሉࣷ ሉ ԗ᤾ ᣷ᎢԦ ϕ
房地产 ԗ᤾ Ԧ࿋ԗ आ ԗ᤾ ԗሉ᣷ Ԧ ԗ᤾ ሉሉᎢ ᣷ ԗ᤾ ԗԦϕ Ꭲ ԗ᤾ ሉ᣷ሉ Ꭲ ԗ᤾ ᣷ሉ᣷ ሉ

对外溢出 ԗ᤾ ᣷࿋᣷ ࣷ ԗ᤾ Ԧ጖ࣷ ጖ ϕ᤾ ሉᎢआ Ꭲ ԗ᤾ ᣷ࣷ᣷ Ԧ ԗ᤾ ጖ԗ᣷ ϕ
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净溢出 ͧ ԗ᤾ ϕሉᎢ Ԧ ͧ ԗ᤾ ᣷Ԧ࿋ ࿋ ԗ᤾ आ᣷Ꭲ ᣷ ԗ᤾ ԗԦ࿋ ϕ ͧ ԗ᤾ ϕሉԗ Ԧ

收益率还是波动率ᖈ整体溢出值均较高ᖈ绝大部分
时候均在 ጖ԗ 以上ᖈ只有波动率在 ԦԗϕԦ 年 ࣷ 月和
ϕԗ 月ܜ收益率在 Ԧԗϕआ 年 ࿋ 月之后低于 ጖ԗଟ而波动
率溢出的最高点将近 आԗᖈ收益率的最高点也达到
了 Ꭲሉᖈ说明金融行业间的联动非常紧密ᖈ这与表 ሉ
和表 ࿋ 的整体性分析结果是相一致的ᤙ 同时可以
看到ᖈ收益率溢出与波动率溢出间并不同步ᖈ具有
一定的负相关关系 ᤙ 随着波动率溢出值的增
ེ
加ᖈ整体性系统性风险也在增加ᖈ如 Ԧԗϕԗ 年 ϕ 月
图 员摇 收益率与波动率的动态溢出指数
和 Ԧԗϕ጖ 年 ᣷ 月ᖈ波动率溢出值均达到了接近 आԗ
摇摇 注᧙实线为波动率的动态溢出指数ᖈ虚线为收益率
的局部最高点ᖈ彼时股市均走到了阶段性高点ᖈ之
的动态溢出指数ᤙ
后便开始下跌ଟԦԗϕ᣷ 年 ϕԦ 月ᖈ波动率溢出值也达 摇
到了接近 आԗᖈ当月股市暴跌ᖈ随即股市开始阶段 指数的正向波动率和负向波动率ᖈ并采用 ᧉɕ 模

性筑底ଟ近期来看ᖈԦԗϕआ 年 Ԧ 月波动率达到 Ꭲ጖᤾ ᣷ 型计算金融行业间的风险溢出情况ᤙ 根据 ዪ᧛ऀ
的阶段高点ᖈ随即股市开始了深度回调ᤙ 因此总 准则ᖈ正向波动率的 Ⴚዪኃ 模型应滞后 Ԧ 阶ᖈ而负
体来看ᖈ波动率溢出值对于系统性风险的判断具 向波动率的 Ⴚዪኃ 模型应滞后 ሉ 阶ᖈ根据广义预测
有较重要的指示意义ᖈ接下来我们将探讨正向波 误差方差分解方法计算出正向波动率和负向波动
动溢出和负向波动溢出在程度上的差异ᖈ以研究 率的整体溢出情况分别如表 ጖ 和表 ᣷ 所示ᤙ 从溢

系统性风险溢出的非对称性ᤙ 出的 整体值来看ᖈ 正向波动率总溢出仅为
ཽ二ɥ风险溢出的非对称性分析 ԗ᤾ ࿋आϕ ϕᖈ低于整体波动率总溢出值的 ԗ᤾ ᣷ࣷᎢ ጖ᖈ负
分别采用公式ཽϕԗɥ ጦ ཽϕϕɥ 计算各金融行业 向波动率总溢出值为 ԗ᤾ Ꭲ጖ࣷ ሉᖈ高于整体波动率总

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