Page 71 - 《北京工商大学学报（社会科学版）》2019年第6期
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北京工商大学学报ཽ社会科学版ɥ Ԧԗϕࣷ 年 第 期
间的风险溢出大幅提升ᤙ 但是 ᧉɕ 模型在分析风 的较少ᖈ且本文考虑到房地产行业金融属性的日
险溢出时ᖈ并没有考虑到风险溢出的非对称性ᖈ即 益明显ᖈ将房地产业也纳入了分析范畴ᖈ使得研究
正向波动率和负向波动率溢出的差异性ᤙ ଢ଼ᓴᑉᤓ 结论更具有系统性和全面性ᤙ
ЅԦԦ 将负向的信息冲击称为ᥙ 坏的ɲ 不确定 三尧研究设计
ᓴᡫ ᑉᤓ
性ᖈ将正向的信息冲击称为 ᥙ 好的ɲ 不确定性ᤙ ཽ一ɥᧉɕ 信息溢出模型
Ѕϕ ЅԦԦ 定义的基础上 ᧉɕ 模型是采用广义 Ⴚዪኃ 模型的预测误差方
ଲᑉʘࣲႳᔱҪ ᓴᡫ ᑉᤓ 在 ଢ଼ᓴᑉᤓᓴᡫᑉᤓ
对美国股市进行了研究ᖈ结果发现无论是市场整 差分解来对方向性的信息溢出进行分析ᖈ传统
体还是单个行业的风险溢出均具有明显的非对称 Ⴚዪኃ 模型采用 ऀၘᆁᤓᓴҪᡷ 方法进行方差分解导致
性ᤙ 目前我国学者对金融系统性风险溢出的研究 变量的排序会对结果产生影响ᖈ广义预测误差方
多集中在整体性的风险溢出ᖈ鲜有文献涉及非对 差分解很好地克服了该问题ᤙ
称性的分析ᤙ 假定 晕 维的变量 再 ཽ赠 ᖈ赠 ᖈңᖈ赠 ɥ忆ᖈ向量
贼 ϕ贼 Ԧ贼 灶贼
ཽ三ɥ文献述评 自回归 Ⴚዪኃ 模型可以表示为᧙
系统性金融风险是由于金融机构之间网络关 责
再 ኢ 椎 再 խ 着 ཽϕɥ
联性很强ᖈ风险很容易在机构之间溢出ᖈ从而导致 贼 蚤越 ϕ 蚤 贼 ͧ 蚤 贼
资产价格螺旋式下跌而产生的ᤙ 对系统性金融风 其中ᖈ椎 为系数矩阵ᖈ着 ጦ 晕ཽԗᖈ撞 ɥ为独立同
着
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险的测度主要有指标度量法以及关联性测量法两 方差的误差项ᤙ 由于 Ⴚዪኃ 模型为协方差平稳过
种ᤙᧉɕ 模型由于在测度风险溢出的整体性和方 程ᖈ故可以用无限滑动平均过程表示᧙
向性上的突出表现得到了广泛的应用ᖈ但是已有 ጲ
再 ኢ 追 着 贼 ͧ 蚤 ཽԦɥ
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研究多集中在整体性的风险溢出ᖈ鲜有文献涉及 蚤越 ԗ
非对称性的分析ᖈ而实际上正向风险溢出和负向 其中ᖈ追 为 晕 ė 晕 阶系数矩阵ᖈ可以由 追
蚤
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风险溢出对整个金融体系稳定性的影响具有很大
ኢ 椎 追 蚤 ͧ 躁 递推得到ᖈ且 追 陨 ᤙ 通过公式ཽԦɥ可
躁
晕
的差异ᖈ相应的金融监管和风险防范措施也会有 躁越 ϕ ԗ
所不同ᖈ因此对风险溢出非对称的研究具有较为 以计 算出动态系统的方差分解ᤙ ᧉᔱᓴᤚᆁᤓʑ ᪦
Ѕϕआ ЅԦሉ 提出的广义 Ⴚዪኃ 框
ɕᔱᤓቑᑉओ 采用 ᣱᆁᆁᡥ ᓴᡫ ᑉᤓ
重要的理论和实践意义ᤙ
架构造了信息溢出指数ᖈ用来预测第 躁 个变量的
Ѕϕ 等学者的
基于此ᖈ本文借鉴 ଲᑉʘࣲႳᔱҪ ᓴᡫ ᑉᤓ
结构冲击对第 蚤 个变量滞后 匀 阶方差变化的贡
研究ᖈ结合非对称风险分析和系统性风险溢出两
方面的理论ᖈ在将金融风险分为整体波动ܜ正向波 献度᧙
匀原ϕ
动和负向波动的基础上ᖈ采用 ᧉɕ 模型研究我国 滓 ኢ ཽ藻忆 追 撞 藻 ɥ Ԧ
原ϕ
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金融行业系统性风险整体溢出性ܜ正向溢出性和 棕 匀原ϕ 澡越 ԗ ཽሉɥ
匀
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负向溢出性的静态及动态特征ᖈ进而构造非对称 ኢ ཽ藻忆 追 撞 追忆 藻 ɥ
蚤
着
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澡 蚤
性测量指标分析风险溢出非对称性的时变性ᖈ从 澡越 ԗ
其中ᖈ撞 是误差项 着 的协方差矩阵ଟ滓 是第 躁
躁躁
着
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而为我国金融业系统性风险的分析和防范提供理
个变量方程误差项的标准差ଟ藻 中第 蚤 个元素为
蚤
论借鉴ᤙ 相对于已有研究ᖈ本文的创新之处主要
ϕᖈ其他元素均为 ԗᤙ 由于广义 Ⴚዪኃ 模型并不要
在于᧙第一ᖈ在对金融业系统性风险溢出整体性开
求变量之间满足正交性ᖈ故方差分解表中每行的
展研究的基础上ᖈ通过将风险分为正向波动和负 晕
匀
数值和不等于 ϕᖈ即 ኢ 棕 ܩϕᖈ因此我们需要对
向波动ᖈ对风险溢出的非对称性进行了详细分析ᖈ 蚤躁
躁越 ϕ
有力地补充了现有风险溢出非对称性研究的不
方差分解结果进行标准化处理᧙
足ᖈ也为系统性金融风险的防范和监管提供了经 匀
匀 棕 蚤躁
验支持ଟ第二ᖈᧉɕ 模型在研究风险溢出的动态特 ۿ 棕 晕 匀 ཽ࿋ɥ
蚤躁
征时具有优良的表现ᖈ目前已经有部分学者采用 ኢ 棕 蚤躁
躁越 ϕ
该方法对金融业的系统性风险进行分析ᖈ但是大 在公式ཽ࿋ɥ的基础上就可以对总信息溢出值
多是集中在金融机构层面ᖈ从金融细分行业着手 及方向性信息溢出值进行定义ᖈ其中总溢出值指
ኰ ኰ
