Page 73 - 《北京工商大学学报（社会科学版）》2019年第6期
P. 73
北京工商大学学报ཽ社会科学版ɥ Ԧԗϕࣷ 年 第 期
的风险最高ᖈ银行业的风险最低ᤙ
表 员摇 行业指数月收益率及波动率的描述性统计
收益率 波动率
银行 证券 保险 多元金融 房地产 银行 证券 保险 多元金融 房地产
均值 ԗ ԗԗሉ ԗ ԗ ԗԗԦ ԗ ԗԗሉ ϕ ͧ ԗ ԗԗϕ ԗ ԗԗ࿋ ሉ ԗ ԗԗᎢ आ ԗԗϕ Ꭲ ԗԗϕϕ Ꭲ ԗԗϕԦ ԗԗϕԗ ࿋
中位值 ԗ ԗԗԦ ԗ ԗ ԗԗԦ Ꭲ ԗ ԗԗϕ आ ԗ ԗԗԗ ԗ ԗԗሉ ԗ ԗ ԗԗ࿋ ϕ ԗ ԗԗࣷ ࿋ ԗ ԗԗᎢ ԗ ԗԗᎢ ࿋ ԗ ԗԗ ࣷ
最大值 ԗ ԗᎢआ ԗ ԗࣷ࿋ ࣷ ԗ ԗआ ϕ ԗ ԗᎢ ࣷ ԗ ԗ࿋ Ꭲ ԗ ԗ࿋ࣷ आ ԗ ԗᎢࣷ ሉ ԗ ԗሉ ሉ ԗ ԗᎢϕ Ԧ ԗ ԗ࿋Ԧ ϕ
最小值 ͧ ԗԗሉ Ԧ ͧ ԗ ԗआࣷ ͧ ԗԗሉ ࣷ ͧ ԗ ԗआԦᎢͧ ԗ ԗࣷԗϕ ԗ ԗԗԗ ԗ ԗԗԗ ԗ ԗԗԗᎢ ԗ ԗԗԗ ԗ ԗԗԗᎢ
标准差 ԗ ԗϕआ ԗ ԗԦ Ꭲ ԗ ԗԦϕ ԗ ԗԦሉ ԗ ԗԦϕ ԗ ԗԗआ आ ԗ ԗϕ ሉ ԗ ԗϕԗ आ ԗ ԗϕ࿋ ԗ ԗ ԗԗࣷ
四尧实证结果分析 波动率和负向波动率ɥ 均为一阶单整序列ཽ限于
ཽ一ɥ收益率及整体波动率的信息溢出分析 篇幅ᖈ详细表格未列出ɥᖈ因此在建立 Ⴚዪኃ 模型
首先采用 ᧉɕ 模型研究收益率及波动率溢出 前需要先进行协整检验ᤙ 表 Ԧ 报告了协整检验结
的整体情况ᤙ 在建立 Ⴚዪኃ 模型前ᖈ首先需对序列 果ᖈ结果表明行业间的波动率序列间ཽ包括整体
的平稳性进行检验ᖈ结果发现所有的行业收益率 波动率ܜ正向波动率和负向波动率ɥ 存在着显著
均为零阶单整序列ᖈ因此可以直接建立 Ⴚዪኃ 模 的协整关系ᖈ因此可以建立 Ⴚዪኃ 模型进行信息溢
型ଟ而所有的波动率序列ཽ包括整体波动率ܜ正向 出检验ᤙ
表 圆摇 行业波动率序列间的协整关系检验结果
原假设 特征值 迹统计量 ᠢ 临界值 ᡥ 值
无协整 ԗ Ԧआ ϕԗ ϕࣷࣷ ࣷ ࣷ आϕआ आ ԗ ԗԗԗ ԗ
砸灾
至多一个 ԗ Ԧԗ ԗ ԦԦ आ ࿋Ꭲ आ ϕ ԗ ԗԗԦ ሉ
无协整 ԗ Ԧࣷԗ ϕϕԦ ሉԗሉ ࣷ ࣷ आϕआ आ ԗ ԗԗԗ ԗ
砸灾 խ
至多一个 ԗ ϕआ ࣷ ԗᎢ ࿋Ꭲ आ ϕ ԗ ԗԗԗ
无协整 ԗ Ԧआ ϕ ϕϕ࿋ ࿋ࣷᎢ Ꭲ ࣷ आϕआ आ ԗ ԗԗԗ ԗ
砸灾 ͧ
至多一个 ԗ Ԧϕϕ ࿋ Ꭲሉ आࣷሉ ሉ ࿋Ꭲ आ ϕ ԗ ԗԗԗ ԗ
采用 ዪऀ 准则确定 Ⴚዪኃ 模型的滞后阶数ᖈ结 出ᖈ达到 ԗ ࿋आआ ࣷᖈ接近一半ଟ房地产业无论是收益
果发现收益率应该采用 ϕ 阶 Ⴚዪኃ 模型ᖈ波动率采 率溢出还是波动率溢出ᖈ对自身的影响均只有 ϕᣤ
用 ሉ 阶 Ⴚዪኃ 模型ᖈ采用第 ϕԗ 期的广义方差分解 ሉ 左右ᖈ说明房地产业金融属性明显ଟ综合来看ᖈ
结果ཽ实际上从第 期开始结果已经变化不大ɥ 金融行业间具有紧密相关性ᤙ 从单个行业来看ᖈ
作为整体溢出的判断结果ᖈ结果分别如表 ሉ 和表 房地 产 的 收 益 率对外溢出值最大ᖈ 达到了
࿋ 所示ᤙ 可以看到ᖈ行业间的整体溢出较大ᖈ收益 ϕ ԗᎢࣷ ࣷᖈ远高于其他行业ଟ保险行业的波动率对
率的整体溢出值为 ԗ आࣷ Ԧᖈ波动率的整体溢出值 外溢出值最大ᖈ达到了 ϕ ሉᎢआ Ꭲᤙ 说明房地产和保
为 ԗ ࣷᎢ ᖈ说明有接近 Ꭲԗᠢ 的溢出来自行业外 险这两个行业在金融行业信息传导时占据了主导
部ᖈ而行业自身的影响仅 ሉԗᠢ ᤙ 各行业受其他行 地位ᖈ而证券和多元金融总体来看属于被溢出状
业的影响较大ᖈ从对角线上的元素ཽ反映各行业 态ᖈ银行行业虽然无论收益率还是波动率都处于
对自身的影响ɥ 来看ᖈ所有的数值均低于 ԗ ᖈ说 被溢出状态ᖈ但是数值并不大ᤙ
明有一半以上的溢出来自于其他行业ଟ最小的证 为了更好地分析金融行业信息溢出的时变
券行业自身波动率溢出只有 ԗ ϕϕ ϕᖈ说明其他行 性ᖈ采用 Ԧ࿋ 期ཽԦ 年ɥ 的样本周期向前滚动ᖈ即采
业对证券行业的影响要远大于证券行业对自身的 用 贼 ͧԦሉ 至 贼 期的数值计算第 贼 期行业间的信息
影响ଟ对自身影响最大的是保险行业的波动率溢 溢出值ᖈ所得结果如图 ϕ 所示ᤙ 可以看到ᖈ无论是
ኰ आ ኰ
