Page 111 - 《北京工商大学学报（社会科学版）》2019年第6期
P. 111
北京工商大学学报ཽ社会科学版ɥ Ԧԗϕࣷ 年 第 期
一步激励这一新兴产业的发展ᤙ 除了美国之外ᖈ 基于上述市场发展和法律变革的背景ᖈ本文
全球众筹市场上最受关注的国家就应当就是中国 将围绕互联网时代中股权众筹活动在全球范围内
了ᤙ 在 Ԧԗϕሉ 年ᖈ世界银行的一份报告认为ᖈ未来 蓬勃发展这一令人瞩目的现象ᖈ主要以各国证券
全球众筹市场中最具潜力的国家就是中国ᤙ 市场法律的新近发展趋势为研究对象来探讨证券
然而ᖈ和其他国家相比ᖈ股权众筹的合法性问 法律制度是如何对股权众筹的兴起进行有效回应
题在我国尚未得到解决ᤙΨ中华人民共和国证券 的ᤙ 本文的目的是希望对于股权众筹的兴起给证
法ଡཽ下文简称ᥙΨ 证券法ଡɲɥ 关于证券发行的相 券法所可能带来的变革性影响构建一个理论上的
关条文成了我国现实中股权众筹活动无法绕开的 解释ᤙ 除引言之外ᖈ全文分为四个部分᧙第一部分
制度障碍ᖈ以至于不少的ᥙ众ɲ筹交易只能ᥙ打扮ɲ 阐释证券法所涵盖的两大公共政策目标ᖈ即保护
成ᥙ私ɲ 募的形式ᖈ以免被戴上ᥙ非法集资ɲ 的帽 投资者与便利融资ଟ第二部分讨论互联网时代背
子ᤙ 所幸的是ᖈ股权众筹在我国的出现恰逢Ψ 证 景下ᖈ确立小额证券发行豁免制度并拓宽其适用
券法ଡ新一轮修订工作的开展ᤙ 在 Ԧԗϕ 年公布的 范围的必要性ଟ第三部分提出超越传统证券法的
Ψ证券法ଡ第一稿修订草案中加入了ᥙ通过证券经 ᥙ公募ᣤ 私募ɲ 两分法ᖈ在证券法中引入ᥙ 众筹豁
营机构或者国务院证券监督管理机构认可的其他 免ɲ制度的理论基础及其现实价值ଟ最后是全文
机构以互联网等众筹方式公开发行证券ᖈ发行人 的总结ᤙ
和投资者符合国务院证券监督管理机构规定的条 一尧证券法的两大公共政策目标院保护投资者
件的ᖈ可以豁免注册或者核准ɲ这一条文ᖈ为股权 与便利融资
众筹的合法性提供了直接的基础ᤙ 然而ᖈ好事多 ϕ 公共政策目标之一᧙投资者保护
磨ᖈ此后的Ψ证券法ଡ修订草案二审稿中该条文完 一个较为公认的看法是ᖈ投资者受到保护程
全消失了ᖈ可见在这一问题上不乏争议ᖈ显然担心 度的高低很大程度上影响甚至决定了一国资本市
股权众筹引发系统性风险的考量占了上风ᤙ 不 场的持续发展动力ᤙᥙ 法和金融学ཽ ᒶᑉऊ ᑉႳʑ Þᔱ
过ᖈ峰回路转ᖈ于 Ԧԗϕࣷ 年 ࿋ 月 Ԧ 日开始公开征求 ႳᑉႳይᓴɥɲ领域的代表性学者 ᒶᑉ ۠ᆁʘᡫᑉ ᓴᡫ ᑉᤓ 所共同
意见的Ψ中华人民共和国证券法ཽ修订草案ɥཽ三 进行的实证研究表明ᖈ一国法律给予投资者保护
次审议稿ɥଡ 重新纳入了相关条文ᖈ规定了ᥙ公开 的强弱程度与该国资本市场的发达程度成正相关
发行证券ᖈ有下列情形之一的ᖈ可以豁免核准ܜ注 关系 ЅᎢ ᤙ 论及证券市场投资者的法律保护ᖈ人们
册᧙ཽ一ɥ通过国务院证券监督管理机构认可的互 首先想到的就是证券法ଟ但其实证券市场的历史
联网平台公开发行证券ᖈ募集资金数额和单一投 要远远长于证券法历史ᤙ 在美国Ψϕࣷሉሉ 年证券
资者认购的资金数额较小的ңңɲ这就让我们重 法ଡཽᡫၘᓴ ଢ଼ᓴይࣲʘᔱᡫᔱᓴ ዪይᡫ ᆁச ϕࣷሉሉɥ和Ψϕࣷሉ࿋ 年证券交
新看到了股权众筹被纳入我们证券法制体系的 易法ଡཽ ᡫၘᓴ ଢ଼ᓴይࣲʘᔱᡫᔱᓴ ጪନይၘᑉႳᓴ ዪይᡫ ᆁச ϕࣷሉ࿋ɥ 问世
希望ᤙ 之前ᖈ各国并无全国性的法律规范和专门的行政
尽管有观点认为ᖈ互联网技术在我国的兴起 性监管机构来监督证券市场的交易活动ᖈ而投资
并没有改变金融交易活动的本质ᖈ但无论如何互 者权利的保护更多的是要通过司法诉讼并适用合
联网技术进入证券市场的后果将是改变市场中融 同法ܜ侵权法来实现的ᤙ 证券法的出现意味着通
资者ܜ投资者ܜ中介机构乃至管制者的行为模式ᖈ 过行政性监管机构的ᥙ 公共执法ཽ ᡥࣲᤚᤓᔱይ ᓴႳசᆁʘይᓴ
并使得金融市场的社会功能得以拓展ᤙ 尤其是ᖈ ቑᓴႳᡫɥɲ模式的出现ᖈ以往通过法院的ᥙ私人执法
在互联网时代ᖈ我国的证券市场监管者与市场参 ཽᡥʘᔱׯᑉᡫᓴ ᓴႳசᆁʘይᓴቑᓴႳᡫɥɲ模式不再是投资者权利救
与者彼此之间的关系得以获得重构的机会ᖈ证券 济的唯一渠道ᤙ 以强制性信息披露为核心制度的
发行有可能不再是ᥙ管理层ɲ控制之下的ᥙ国家行 证券法规则的出现 使得股票发行活动不再是那
为ɲ了ᖈ以往我国证券市场中ᥙ父爱主义ཽᡥᑉᡫᓴʘႳᑉᤓ 种纯粹私法意义上ᥙ你情我愿ɲ的自由买卖了ᖈ而
ᔱቑɥɲ色彩浓厚的高度管制模式有可能逐步失去 是在融资交易中引入了公法属性的规则ᖈ其中的
其空间ᖈ从ᥙ金融抑制ɲ到ᥙ金融深化ɲ的发展趋势 一项基本要求就是公开发行股票的融资者必须履
将会得到进一步强化 Ѕ ᤙ 行向证券市场监管当局注册并披露公司信息的义
ኰ ϕ ԗ ኰ
