Page 94 - 北京工商大学学报2019年第5期

第 34 卷摇 第 5 期 罗琦, 杨婉怡: 股票错误定价与公司并购:研究述评

股票错误定价与并购溢价合理性之间的关系。 等信息技术构建的股票错误定价衡量指标将更为
从并购经济后果来看,尽管关于股票错误定 实时与精准,据此研究并购的错误定价假说更具
价对并购财富效应影响的研究有所发现,但是学 现实意义。
者们对错误定价与主并公司股东财富之间的关系 第四,结合资本市场制度环境丰富股票错误
存在不同的认识,需要结合并购参与者之间的利 定价影响公司并购的现有研究。 在不同的资本市
益博弈过程进一步探讨。 并且,现有文献对股票 场制度环境下,股票错误定价与公司并购动机、并
错误定价影响并购财富分配具体途径的相关讨论 购支付决策以及并购经济后果之间的关系可能有
还不够充分。 此外,虽然部分研究开始结合资本 明显的不同。 虽然部分学者结合卖空限制或者
市场制度环境考察股票错误定价、并购协同效应 IPO 管制分析了市场错误定价的成因及其对公司
与并购价值创造的关系,但是一些影响上述关系 并购的影响,但是几乎没有文献将借壳上市审核
的重要制度因素还没有被考虑到。 标准与 IPO 等同、分道审核制度以及穿透式信息
在上述分析的基础之上,本文认为未来研究 披露制度等并购监管政策纳入分析框架之中。 在
考虑这些并购政策执行情况的基础之上,未来研
可以从以下几个方面展开:
第一,从控股股东代理问题视角出发探讨股 究对股票错误定价与并购活动之间关系的考察可
票错误定价下的公司并购动机。 现有研究分析了 能更为深入。
公司管理者与股东利益一致情况下的并购动机,
考虑了第一类代理问题下管理者追求私人利益最 参考文献:
大化的并购动机,而少有文献立足于第二类代理 [1] SHLEIFER A,VISHNY R W. Stock market driven
acquisitions[ J]. Journal of Financial Economics, 2003, 70
问题讨论股票市场错误定价影响公司并购的背后
(3):295 - 311.
动因。 我国上市公司股权结构高度集中,控股股
[2]BEN鄄REPHAEL A,DA Z,ISRAELSEN R D. It de鄄
东对公司重大决策享有支配地位。 未来研究可以
pends on where you search:institutional investor attention and
考虑利用中国市场数据考察股票错误定价对控股 underreaction to news[J]. Review of Financial Studies,2017,
股东并购动机的影响,进一步发展并购动机理论。 30(9):3009 - 3047.
第二,基于双向信息不对称的前提假设拓展 [3] GIANNINI R,IRVINE P,SHU T. Nonlocal disad鄄
股票市场驱动并购的经典理论。 经典理论关于主 vantage:an examination of social media sentiment[J]. Review
并公司决策者全知全能的前提假设与现实情况不 of Asset Pricing Studies,2018,8(2): 293 - 336.
相符,后续研究应当考虑在放松上述假设的基础 [4]RHODES鄄KROPF M, ROBINSON D T, VIS鄄
WANATHAN S. Valuation waves and merger activity: the
之上完善现有的并购错误定价假说。 学者们不仅
empirical evidence [ J ]. Journal of Financial Economics,
可以基于信息不对称的双向作用、投资者行为因
2005,77(3): 561 - 603.
素的影响等方面探讨股票错误定价对主并公司并
[5] DONG M,HIRSHLEIFER D,RICHARDSON S,et
购支付决策的影响,还可以考虑股票限售期、业绩 al. Does investor misvaluation drive the takeover market?
补偿承诺等约束条件,甚至结合可转债、定向权证 [J]. Journal of Finance,2006,61(2): 725 - 762.
等多元化支付工具展开讨论,丰富现有的股票错 [6] EDMANS A, GOLDSTEIN I, JIANG W. The real

误定价影响并购支付的相关研究。 effects of financial markets: the impact of prices on takeovers
第三,利用大数据技术与互联网信息设计股 [J]. Journal of Finance,2012,67(3): 933 - 971.
票市场错误定价的衡量指标。 已有的并购文献大 [7] BEN鄄DAVID I,DRAKE M S,ROULSTONE D T.
多基于财务报表数据与股票交易数据等构建错误 Acquirer valuation and acquisition decisions: identifying mis鄄
pricing using short interest [ J]. Journal of Financial and
定价指标,较少考虑到互联网时代下市场参与者
Quantitative Analysis,2015,50(1 - 2): 1 - 32.
信息收集渠道的变化对股票定价的影响。 最新的
[8] BERG A. Misvaluation and financial constraints:
资产定价研究中,学者们越来越热衷于挖掘搜索
method of payment and buyer identity in mergers & acquisi鄄
引擎与社交媒体等互联网平台上的数据,分析投 tions[Z]. IFN Working Paper No. 1157,2017.
资者情绪变化对股票价格的影响。 基于数据挖掘 [9]唐蓓. 市场时机对上市公司并购投资行为的影响

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