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第 33 卷摇 第 5 期 吴摇 涛, 张摇 亮: 中国地方政府债信用违约风险评估研究

定;第三,计算一般公共预算收入用于一般债偿还的 微分方程(3)可得:
担保比例 籽;第四,计算未来 2017—2021 年各省份应 1
2
=
ln Y ( g - 啄 ) t + 啄z + c (4)
t
t
偿还一般债本息和 D ;第五,计算担保比例下一般公 2
t
通过式(4),可计算出一般公共预算收入的
共预算收入 籽Y 小于应还一般债本息 D 的概率 p,
t t
p = p(籽Y < D )。 增长率 g 和波动率 啄:
t
t
二、研究模型的设定 1 n-1 Y i + 1 1 2
g = 移 ln + 啄 (5)
假设地方政府的一般公共预算收入服从下列 n - 1 i = 1 Y i 2
n-1 n-1 2
随机过程: 1 Y i+1 1 Y i+1
啄 = 移 ( ln - 移 ln )
Y = f(Z ) (1) n - 2 i = 1 Y i n - 1 i = 1 Y i
t
t
式(1)中,Y 表示 t 时刻地方政府用于偿还到 (6)
t
期一般债本金利息的一般公共预算收入。 Z 为随 假设地方政府将一般公共预算收入用于到期
t
机变量,f(x)向是某一特定函数。 假设债券到期日 债券偿还的财政担保比例为 籽,可得地方政府发
为 T,当地方债到期时,即 t = T 时,如果地方政府当 行一般债的违约率 EDF 及违约距离 DD 为:
年的一般公共预算收入(Y ) < 到期应还债券本息 籽Y 1
T ln 0 + ( g - 啄 ) T
2
(D ),那么地方政府发行的一般债会出现信用违 é D T 2 ù
T EDF = 准 ê ú (7)
约。 Y = D 为地方政府债务的违约临界点。 定义 ê ë 啄 T ú û
T
T
违约距离 DD = - [f - 1 (D )],可以看出违约距离 籽Y 0 1
T
2
ln + ( g - 啄 ) T
与预期违约率存在某种特定函数关系: D T 2
DD = - (8)
p = 准( - DD) (2) 啄 T
从式(2) 看出,违约距离与预期违约率存在 三、地方政府债券信用违约风险度量
(一)数据来源
反向变动关系,与现实中的债券违约情况相同。
进一步将地方政府一般公共预算收入一般化,假 本文实证分析主要涉及指标包括:各省份一般
设地方政府的一般公共预算收入 Y 服从期望漂 公共预算收入规模,各省份一般债的发行规模,期
t
2 限和发行利率。 目前各省份发行的一般债主要有
移率为 g,波动率为 啄 的广义维纳过程,可得:
dY 3 年期、5 年期、7 年期、10 年期 4 个品种,每种期限
t = gdt + 啄dz
Y t (3) 又对应不同的发行利率。 本文剔除了数据不全的
t
式(3)中,g 表示地方政府一般公共预算收入 西藏自治区,从各省市历年统计年鉴和财政局网站
增长率;啄 表示地方政府一般公共预算收入的波 选取了全国 30 个省级行政区 2009—2016 年一般
动率;dz 为维纳过程的增量。 令 t = 0,即地方政 公共预算收入数据,从 Wind 数据库中选取了这 30
t
府当前的一般公共预算收入为 Y 。 根据伊藤引 个省份 2015—2016 年地方政府一般债发行数据。
0
理,当 t > 0 时,一般公共预算收入为 Y ,求解随机 各变量的描述性统计结果如表 1 所示。
t
表 1摇 2015—2016 年各省份发行一般债规模变量的描述性统计
年份 变量 样本量 均值 标准差 最大值 最小值
一般债发行规模/ 亿元 30 928郾 86 489郾 12 2 230郾 69 164郾 75
一般债发行利率/ % 120 3郾 41 0郾 00 3郾 73 2郾 89
2015 年 一般债各发行期限占比/ % 120 25郾 00 0郾 07 30郾 08 10郾 00
一般公共预算收入规模/ 亿元 30 2 754郾 54 2 122郾 04 9 364郾 76 267郾 13
一般债发行规模/ 亿元 30 1 144郾 32 597郾 92 2 328郾 92 264郾 48
一般债发行利率/ % 120 2郾 91 0郾 00 3郾 23 2郾 50
2016 年
一般债各发行期限占比/ % 120 25郾 00 0郾 06 30郾 01 10郾 00
一般公共预算收入规模/ 亿元 30 2 985郾 59 2 321郾 36 10 129郾 85 238郾 43

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