Page 129 - 《北京工商大学学报（社会科学版）》2020年第4期
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北京工商大学学报(社会科学版)摇 摇 摇 摇 2020 年摇 第 4 期
摇 摇 根据图 7 和图 8 货币政策对于房价波动的冲 的推波助澜者。
击(着 MP尹 寅HP),提前 1 年的宽松货币政策比提前 五、结论及启示
1 季度或半年的宽松货币政策对于房价的正向冲 本文利用 TVP鄄VAR鄄SV 模型将 2011 年以来
击更大;宽松货币政策对于房价的提升作用先增 影响资金来源的广义货币存量 M2、影响资金流
加后减弱。 根据图 7 和图 8 股票市场对于房价波 向的股票市场、受政府政策影响较大的基础设
动的冲击(着 SM尹 寅HP),股票市场的增长对于房价 施建设投资、反映房地产市场泡沫溢价的 70 个
的增长起到了促进作用,且提前 6 个月的冲击对 大中城市新建住宅价格指数和反映实体经济发
房价的正向促进作用最大;股票市场的发展从短 展的制造业投资等因素进行综合分析。 本文认
期和长期均促进了房价的上涨,这种促进作用在 为,近些年房地产业的过快发展,使得房地产业
房价波动剧烈时期更加明显。 根据图 7 和图 8 制 已经不再能够带动其他产业的发展。 相反,房
造业投资对于房价的冲击(着 MI尹 寅HP),房价波动 地产业的这种过快发展吸引了更多资源的涌
稳定时期制造业对于房价的挤出效应较大,房价 入,对其他产业产生了挤出效应,尤其是对于实
波动剧烈时期这种挤出效应则较小。 根据图 7 和 体经济当中制造业投资的挤出更为明显。 主要
图 8 基础设施建设投资对于房价的冲击(着 II尹 寅 研究结论如下:
HP),基建投资提前一年的单位正向冲击可以提 第一,房价上涨对于制造业投资的挤出效应
升房价,提前 1 季度或半年的单位正向冲击则会 明显,这种挤出效应随着时间的推移不断加强,并
降低房价,符合基建项目当期挤出房价,项目完工 在 1 年左右后达到最大,而在房价上升越剧烈的
后逐渐提升房价的逻辑。 阶段这种挤出效应越明显。 由此可见,在制造业
2郾 宽松货币政策推动房价挤出制造业投资 投资回报率较低的情况下,一旦投资者形成房价
的因素分析 上涨的预期,那么大量资本流入房地产市场就是
央行增加的货币供给短期内会流向经济的 一个持续、多期的过程。 在房价上涨更为剧烈的
各个领域,这就意味着短期内也会抬高房价 [38] 。 阶段,这种高预期收益的驱动力就更强,从而会有
基于市场的逐利原则,房价上涨能够影响资金 更多的市场资金进入房地产市场。
在二次分配中的流向。 抬高房价最终成为房价 第二,宽松货币政策抬升了房价,让市场根据
上涨的稳定预期,并吸引大量原本在制造业的 逐利原则自发地对资金进行二次分配。 在这一过
资金流向房地产市场。 换言之,央行宽松货币 程中,宽松货币政策反而吸引了更多资金流向房
政策导致的房价上涨让货币政策对制造业的调 地产市场,挤出了制造业投资。 央行宽松货币政
节作用失去效果。 策导致的房价上涨让货币政策对于制造业的调节
3郾 股票市场融资推动房价挤出制造业投资 作用失去效果。
的因素分析 第三,企业在股市获得的融资很可能没有用
股票市场的上升明显地提升了房价,尽管这 于促进制造业投资,而是和更多的自有资金一起
种影响在 8 个月后逐渐下降,但是却始终起到 进入投资回报率更高的房地产市场。 即房地产市
了正向影响作用。 股票市场上升提升房价这一 场的高额投资回报率让股票市场的融资成为房地
现状说明企业通过股票市场获得融资后将资金 产投资挤出制造业投资的推波助澜者。
投入了房地产市场并推动了房价的上涨。 结合 根据以上实证研究的结果,本文试从两个方
股票市场对于制造业投资(着 SM尹 寅MI) 冲击的分 面提出中国房地产市场发展的相关建议:第一,
析,本文认为,股票上涨对于制造业投资产生的 控制房价预期。 政府应该运用宏观调控手段,
挤出效应原因之一在于,企业在股市获得的融 积极引导投资者对于房地产市场的合理预期,
资没有用于促进制造业投资,而是和更多的自 结合货币政策和财政政策等方式,实现宏观政
有资金一起进入投资回报率更高的房地产市 策的有效传导,为当前过热的房地产市场预期
场。 换言之,房地产市场的高额投资回报率让 降温。 有效预防股市融资、投资者资金等过量
股票市场的融资作用成为房价挤出制造业投资 涌入房地产市场,从而挤出制造业投资,导致资
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