Page 127 - 《北京工商大学学报（社会科学版）》2020年第4期

北京工商大学学报(社会科学版)摇 摇 摇 摇 2020 年摇 第 4 期

图 6摇 时变(2)脉冲响应函数图
摇
会出现立刻下滑,在 2 个月的延迟之后,资金开 3郾 股票市场对于制造业投资的冲击
始更多地流向房地产市场,制造业投资才出现 整体而言,股票市场的上升对于制造业投资
了被挤出的现象。 因此,本文认为,救市政策的 所产生的是挤出效应。 在正常的经济周期下,股
实施让房价的波动更加剧烈,而剧烈的房价波 票市场作为企业间接融资的主要手段之一,可以
动则让投机资本的投资者形成了较为稳定的房 为企业进一步发展所需的投资提供大量的资金来
价预期,从而使房价波动对制造业投资的挤出 源,因此,在健康的资本市场中,股票市场的上升

效应更加明显。 应该是制造业投资上升的一个先行指标。 然而,
2郾 货币政策对于制造业投资的冲击 自 2011 年以来,中国股票市场所扮演的角色却一
货币政策是政府干预整体经济运行的两大手 直是制造业投资的挤出者。 股票市场的上升表明
段之一,宽松的货币政策能够为经济体提供更加 资金流入股票市场,发生挤出效应的原因极有可
充足的资金供给,从而降低各个领域资金获取的 能是这些流入股票市场的资金并没有促进制造业
成本,对经济起到积极的作用。 本文的冲击表明, 的投资。 那么,股票市场上升及其对于制造业投
从短期来看,央行增加的货币供给对制造业投资 资的挤出背后到底有着怎样的故事呢?
产生了积极的作用,说明短期内大量的资金支撑 综上所述,房价上涨对于制造业投资产生了
起了制造业投资的增长;但是从长期来看,货币供 挤出效应,宽松的货币政策和股票市场上涨对于
给的正向冲击最后呈现负向作用,说明市场在适 制造业的挤出效应则需要进一步分析其背后的作
应货币政策对于整体经济的冲击之后,市场根据 用机制。
逐利原则自发地对资金进行了二次分配,而分配 (五)进一步探究宽松货币政策和股票市场
的结果是制造业投资受到了挤出。 说明,从短期 上涨对制造业产生挤出效应的原因分析
来看,宽松货币政策推动了制造业投资;从长期来 1郾 房价波动受到冲击时的脉冲反应情况分析
看,宽松的货币政策反而挤出了制造业投资。 图 7 展示了每个时点上,提前 1 个季度(3

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